Техгиганты выдали до $300 млрд гарантий под ИИ‑инфраструктуру

Крупные технологические компании за последние 12 месяцев предоставили до $300 млрд гарантий и кредитных обязательств для финансирования дата‑центров и вычислительных ускорителей ИИ. Значительная часть связанного долга оформлена через специальные проектные структуры (SPV) и не отражается как прямой корпоративный долг спонсоров.

В таких схемах SPV привлекает заёмные средства и владеет оборудованием или дата‑центром. Материнская компания предоставляет гарантию остаточной стоимости или иные обязательства: если при перепродаже или повторной аренде актив будет продан дешевле согласованного уровня, гарант покрывает предусмотренную договором часть разницы.

Гарантии снижают стоимость заимствований для проектов. Разница в ставке по таким сделкам обычно составляет около 1–1,5 процентного пункта по сравнению со стоимостью заимствований самой компании‑гаранта.

По одному из примеров объём максимальных обязательств увеличился с $16,9 млрд до $43,8 млрд за шесть месяцев; на балансе при этом отражалась справедливая стоимость около $0,8 млрд и ещё $7,6 млрд в виде финансовых гарантий. Компания зарезервировала право предоставить дополнительные гарантии примерно на $24,1 млрд для строительства дата‑центров и энергетической инфраструктуры.

Другой пример касается гарантий до $105 млрд, связанных со стройкой дата‑центров общей мощностью около 4,25 ГВт в штате Огайо; арендатором заявлен крупный разработчик ИИ. В случае дефолта арендатора гарант получает право принять объекты в аренду, повторно сдать их или продать. Потенциальная экспозиция будет уменьшаться по мере выполнения арендатором платежей.

Одна из соцсетей предоставила гарантии остаточной стоимости для дата‑центра с порогом около $28 млрд; по оценкам компании, возможные выплаты к концу 2025 года маловероятны. Эти гарантии помогли привлечь примерно $27 млрд долгового финансирования по ставке менее чем на 1,5 процентного пункта выше доходности облигаций компании.

Производитель аппаратного обеспечения запустил платформу финансирования оборудования с первым траншем $35 млрд: финансовый партнёр приобретает стойки на базе ускорителей и передаёт вычислительные мощности клиенту. Максимальная потенциальная ответственность производителя по поддержке аренды оценивается примерно в $29 млрд.

Аналитики подсчитали свыше $3,1 трлн внебалансовых обязательств и иной кредитной поддержки у крупнейших гиперскейлеров и производителей ИИ‑чипов. В эту сумму входят гарантии остаточной стоимости и другие условные обязательства, которые могут потребовать оплаты гарантом при ухудшении финансовых условий или падении стоимости активов.

Рейтинговые агентства учитывают такие структуры при оценке кредитного профиля компаний. В стресс‑сценариях может добавляться разница между гарантированным уровнем и собственной оценкой стоимости актива. В одном из рассмотренных случаев применили существенный дисконт к оценке стоимости дата‑центра, но актив оценили дороже обеспеченного им долга, поэтому расчётный леверидж материнской компании не увеличился.

По оценке Дуга Коландреа из KBRA, «внебалансовая экспозиция технологических компаний существенно выросла за последний год. Это значительно осложняет профили кредитного риска этих компаний».

В отчётности суммарная максимальная ответственность часто заметно превышает суммы, отражённые по справедливой стоимости, что затрудняет оценку кредитного риска для инвесторов и кредиторов. В большинстве рассмотренных сделок текущие корректировки рейтингов и расчётов долга остаются умеренными.