Почему Бьюрри открыл крупные шорты по чипам

Майкл Бьюрри открыл крупные короткие позиции по акциям Nvidia, Applied Materials, Tesla, Caterpillar, ETF SOXX и Micron в конце квартала. Цены входа он опубликовал в своём блоге Cassandra Unchained: Nvidia около $198, Applied Materials $729, Tesla $416, Caterpillar $1 061, SOXX $643, Micron примерно $1 052. Хедж-фонд Scion Asset Management снялся с регистрации у регулятора в конце 2025 года, поэтому отчётность по позициям не подаётся и размеры ставок неизвестны.

Инвестор называет две основные причины для коротких позиций: возможный рост предложения памяти и практика амортизации серверного оборудования у крупных облачных провайдеров. По его оценкам, пятёрка крупнейших гиперскейлеров может занизить амортизацию на $176 млрд в 2026–2028 годах; методику расчёта он не раскрыл.

Рынок недавно отреагировал на крупное размещение китайского производителя CXMT, которое привлекло $8,6 млрд. В проспекте указано, что 29,5 млрд юаней пойдут на обновление DRAM‑линий и разработку памяти нового поколения; при этом проекты по HBM не перечислены, а назначение оставшихся средств не раскрыто. После размещения акции ряда производителей памяти и сопутствующих компаний подешевели. SK Hynix опубликовала рекордную операционную прибыль, но объявила о планах увеличить капитальные затраты до $31 млрд — её бумаги упали на 15%, а корейский индекс KOSPI за два дня потерял около 16%.

Строительство новых фабрик идёт с длительным циклом: самый крупный из объектов, завод Samsung P5, планирует массовое производство не ранее второй половины 2028 года, расширение площадки Micron в Хиросиме также рассчитано на ввод оборудования во второй половине 2028 года. Прогнозы по дефициту различаются по типам памяти: DRAM называют дефицитной до 2028 года, тогда как NAND ожидают перейти в профицит уже во второй половине следующего года.

По части амортизации в отчётности отмечены разные практики у заказчиков оборудования. В начале 2025 года Amazon сократила срок службы части серверов с шести до пяти лет, что добавило расходов на $677 млн за девять месяцев. В том же периоде Meta продлила срок списания с пяти до 5,5 лет, что увеличило прибыль примерно на $2,9 млрд. Бьюрри утверждает, что такие изменения могут временно искажать показатели прибыли.

На бирже сектор полупроводников показал высокую волатильность: индекс Philadelphia Semiconductor к началу августа оставался более чем на 20% ниже июньского пика, отдельные бумаги падали на десятки процентов за несколько недель. По данным, которыми оперирует Бьюрри, индекс PHLX торговался заметно выше двухсотдневной скользящей средней до коррекции. Инвестор заявлял о докупках: позицию по Micron он увеличивал несколько раз в интервале от примерно $1 052 до $880 за акцию, а также приобретал дополнительные пут‑опционы с экспирацией и низкими страйками.

Капитальные затраты крупнейших гиперскейлеров выросли с $95 млрд в 2020 году до $490 млрд к маю 2026 года. Рост инвестиций частично финансируется заёмными средствами: показателем напряжения на долговом рынке называли рост стоимости страхования долгов и понижение рейтингов некоторых эмитентов.

Руководители и производители обсуждают быстрое обновление поколений ускорителей. Глава Nvidia Дженсен Хуанг пошутил, что старые модели «невозможно будет отдать даже даром». Глава Microsoft Сатья Наделла объяснил, что компания распределяет закупки между поколениями, чтобы не «застрять на четыре‑пять лет с амортизацией одного поколения».

Бьюрри публикует свои аргументы в блоге и увеличивает открытые позиции по мере движения рынка. В текстах и отчётах участников рынка сохраняются разные оценки по срокам и объёмам спроса на память и по скорости устаревания вычислительного оборудования.