Хейс: замедление CAPEX на ИИ в 2027–2028 гг. угрожает рынку

В новом эссе Артур Хейс связывает риск финансового шока с возможным замедлением роста капитальных затрат (CAPEX) на инфраструктуру для искусственного интеллекта. По его оценке, рынок долгое время ставил на ускорение расходов, тогда как ключевым показателем становится изменение темпа роста инвестиционных затрат.

Хейс указывает, что при ускорении инвестиций формируются позитивные ожидания относительно будущей доходности активов, а цены достигают пика в фазе ускорения. Когда рост замедляется, цены сначала консолидируются, а падение начинается после того, как показатель роста становится отрицательным. В случае ИИ он называет заявленные CAPEX на дата‑центры и сопутствующую инфраструктуру главным индикатором.

Автор проводит параллель с ипотечным кризисом 2006–2008 годов: в тот период кредитование продолжалось, хотя темпы роста цен на жилье ослабли, и системные проблемы проявились только после того, как инвесторы поняли, кто держит проблемные долговые инструменты. Хейс отмечает, что ранним признаком нарастания риска было соотношение строительных кредитов к реальным расходам на строительство — когда новый долг идет на обслуживание старых обязательств, устойчивость системы падает.

По прогнозу эссе, темпы роста заявленных расходов на ИИ начнут снижаться во второй половине 2027 года, а к 2028 году переход в фазу замедления станет очевиден. При этом кредитование, по оценке автора, может продолжиться, поскольку кредиторы рассматривают такие проекты как стратегические и под влиянием интересов правительств США и Китая направляют капитал в ИИ‑инфраструктуру.

Хейс отмечает, что на ранней стадии — примерно с 2022 года по середину 2026‑го — крупные облачные провайдеры в основном финансировали инвестиции свободным денежным потоком. Сейчас многие компании привлекают средства через выпуск облигаций и акций, что увеличивает долговую нагрузку. Сравнение заявленных инвестиционных обязательств и доступной ликвидности у таких компаний, как Nvidia, Google, Meta, Microsoft и Oracle, по его данным, указывает на триллионные объемы заемного финансирования, лежащие в основе ИИ‑нарратива.

Автор предупреждает, что ухудшение балансов приведет к тому, что финансовые директора станут иначе оценивать экономический смысл строительства новых дата‑центров для быстро устаревающих чипов. Дополнительным фактором Хейс называет появление более дешевых китайских ИИ‑моделей сопоставимого качества и рост энергоэффективности процессоров: производительность на киловатт‑час будет расти, а стоимость генерации одного токена — снижаться.

В эссе приводится цитата, иллюстрирующая инвесторский оптимизм: «Я скорее допущу банкротство [название гиперскейлера], чем упущу возможность создать общий искусственный интеллект». По мнению Хейса, первые рыночные санкции коснутся наиболее слабых заемщиков, после чего станет заметна неэффективность распределения капитала. Он также указывает, что одна из крупных компаний может столкнуться с серьезными проблемами и потребовать вмешательства регуляторов.

Автор напоминает, что в 2008 году государственные интервенции включали покупку долгов и акций пострадавших организаций, и пишет, что при системном шоке на рынке ИИ подобные меры могут быть рассмотрены вновь. В эссе Хейс называет 2027 год возможной «промежуточной фазой», когда цены ещё могут расти, но темпы роста уже снижаются.