МВФ: токенізація може посилити фрагментацію ринків

Міжнародний валютний фонд у доповіді, оприлюдненій 2 липня, вказує, що токенізація може перелаштувати архітектуру глобальної фінансової системи і водночас створити нові системні ризики за відсутності спільних стандартів.

У документі токенізацію описано не як поодиноке технологічне поліпшення, а як структурну зміну інфраструктури ринків. Якщо активи і зобов’язання переводять на спільні цифрові реєстри та програмну логіку, виконання угод, кліринг і розрахунки можуть відбуватися майже одночасно. Це скорочує час операцій і витрати, але знімає традиційні часові буфери, які раніше давали учасникам і регуляторам час реагувати на помилки чи стрес.

У звіті наголошується, що ризики переміщуються з балансів банків і фондів до платформ, смартконтрактів, постачальників інфраструктури та якості даних. Водночас потреба в ліквідності виникає в реальному часі, а автоматичне виконання гарантій може прискорювати поширення збоїв.

Доповідь виокремлює три моделі розрахункового активу в токенізованій системі. Перша — токенізовані банківські депозити, які зберігають існуючі банківські зобов’язання в цифровій формі, але потребують цілодобового управління ліквідністю. Друга — стейблкоїни, що дають програмованість і глобальне охоплення, але залежать від конвертованості, якості резервів і надійності емітента. Третя — токенізовані резерви центральних банків, які усувають кредитний ризик розрахункового активу, проте вимагають від регуляторів більшої ролі в програмованій інфраструктурі.

Фонд окремо звертає увагу на ризики концентрації та фрагментації. Несумісні платформи можуть призвести до «застрягання» ліквідності в окремих контурах і створити технічні, правові та регуляторні бар’єри. У доповіді також зазначено, що контроль має поширюватися на програмний код: окремі смартконтракти можуть стати «надто важливими, щоб відмовити», і до них може знадобитися підхід, подібний до нагляду за системно важливими інституціями.

Правова невизначеність залишається окремим питанням. Учасникам ринку потрібно знати, чи надає запис у цифровому реєстрі юридичне право власності, чи має розрахунок у блокчейні остаточність з погляду закону та яка юрисдикція буде вирішувати спори.

Доповідь також описує ризики для країн, що розвиваються. Швидші транскордонні потоки капіталу, посилення валютної субституції та ослаблення монетарного суверенітету можуть виникнути, якщо домінуватимуть глобальні приватні стейблкоїни або частина платіжної інфраструктури опиниться поза контролем національних регуляторів.

Документ підсумовує, що архітектура токенізованих фінансів залежатиме від вибору безпечного розрахункового активу, сумісності платформ, правової визначеності, нагляду за кодом і міжнародної координації. У доповіді також наводяться прогнози індустрії: засновник Aave Стані Кулечов припускає, що сегмент токенізованих реальних активів (RWA) може зрости до $50 трлн, а співзасновник Ethereum Джозеф Любін відзначав поступовий перехід частини економіки в ончейн.