Spór Lee–Burry o 3 bln USD zobowiązań związanych z AI

Tom Lee z Fundstrat zakwestionował ocenę Michaela Burry’ego dotyczącą struktur finansowania projektów AI. Burry zwiększył krótką pozycję na akcjach Nvidia i określił jedną z ofert pozyskania kapitału jako mającą „odcienie Enronu”.

Analizy rynkowe przypisują dziewięciu dużym firmom technologicznym łączne zobowiązania związane z AI wynoszące około 3 bln USD, ujmowane poza bilansami. Dekompzycja tych zobowiązań pokazuje około 1,2 bln USD w umowach najmu jeszcze nierozpoczętych oraz około 1,9 bln USD w kontraktach na zakup chipów.

Przykłady struktur finansowania obejmują projekty centrów danych, gdzie operator ma mniejszy udział kapitałowy, a resztę finansują prywatne instytucje kredytowe. W jednym z projektów w Luizjanie jedna firma występuje jako udziałowiec na poziomie około 20 proc., a pozostałe środki pochodzą od podmiotów zewnętrznych.

Burry wskazał na podobieństwo do praktyk z początku XXI wieku, gdy pewne spółki ukrywały długi w jednostkach zależnych i pozabilansowych pojazdach finansowych. Bankructwo tamtego dużego przedsiębiorstwa w 2001 roku wiązano z miliardami zobowiązań poza bilansem.

Odpowiedź ze strony Nvidii zawiera ocenę, że umowy finansowe wprowadzają niezależny, długoterminowy kapitał potrzebny do rozbudowy infrastruktury AI i że finansowanie odzwierciedla istniejący popyt na usługi i sprzęt.

Tom Lee wskazał, że sumy brutto zobowiązań nie oddają bezpośrednio rzeczywistej gotówki narażonej na ryzyko. Zwrócił uwagę na instrumenty pochodne, takie jak opcje i swapy, gdzie wartość nominalna może być znacznie wyższa niż zaangażowana kwota. Dodał, że część umów trafia do bilansów dopiero po uruchomieniu inwestycji, a firmy mogą wstrzymać wydatki bez natychmiastowych roszczeń.

Dryden Pence z Pence Capital Management porównał skalę wydatków na infrastrukturę AI do budżetu obronnego USA; budżet bazowy Departamentu Obrony na 2026 rok wynosi 866,6 mld USD. Pence oszacował, że rozbudowa infrastruktury AI absorbuje już 2–2,5 proc. PKB USA i przewiduje, że wydatki na AI mogą do 2027 roku dorównać lub przewyższyć wydatki na obronę. Jego analiza rynku wskazuje, że jedynie około 30 proc. firm raportuje wzrost produktywności związany z AI, a około 7 proc. uważa, że wdrożenie technologii uznało za zakończone.

Różnice w ocenach koncentrują się na pytaniu, czy zobowiązania pozabilansowe odzwierciedlają realne, długoterminowe inwestycje odpowiadające popytowi na infrastrukturę AI, czy też ukrywają ryzyko, które może ujawnić się przy spowolnieniu wydatków lub braku wzrostu produktywności.

W debacie uczestniczą inwestorzy, analitycy i kierownictwa firm technologicznych. Dyskusja obejmuje konstrukcję umów finansowych, timing ujęcia kosztów w sprawozdaniach oraz skalę ekspozycji nominalnej wobec faktycznej gotówki zaangażowanej w projekty.