Капіталізація Strategy вперше нижче вартості BTC-резерву

Капіталізація компанії Strategy вперше опинилася нижче вартості її біткоїн-резервів: enterprise mNAV упав нижче 1, а ринкова вартість акцій MSTR становить приблизно $50,4 млрд при ціні біткоїна біля $59–60 тис. Резерв компанії налічує 847 363 BTC, його ринкова оцінка при зазначених цінах становить близько $50–51 млрд.

Enterprise mNAV порівнює ринкову капіталізацію та іншу капітальну структуру компанії з вартістю цифрових активів на балансі, враховуючи звичайні акції, борг, безстрокові привілейовані папери та доларовий резерв. Падіння показника нижче 1 вказує, що ринок оцінює компанію дешевше, ніж її біткоїни за поточними цінами.

За даними обліку покупок, загальна сума витрат на придбання резерву становить близько $64,1 млрд, середня ціна покупки — приблизно $75 651 за BTC. Нещодавні відкриті покупки включали 520 BTC у період з 15 по 21 червня за середньою ціною близько $67 068, 1 587 BTC у період з 8 по 14 червня та 1 550 BTC з 1 по 7 червня. У кiнці травня компанія продала 32 BTC за середньою ціною приблизно $77 135, сумарно близько $2,5 млн.

Раніше модель компанії опиралася на премію ринкової ціни акцій над вартістю біткоїна на балансі: випуск нових звичайних акцій дозволяв купувати BTC та збільшувати BTC на акцію. Коли enterprise mNAV падає нижче 1, випуск звичайних паперів стає розмивальним для існуючих акціонерів, тому компанія використовує інші джерела капіталу — борг, безстрокові привілейовані папери, рефінансування та грошовий потік від операційного бізнесу.

Безстрокові привілейовані папери STRC опускалися до приблизно $71,40, згодом відновилися до близько $74,72, що приблизно на 26% нижче номіналу $100. За ціни близько $73 ефективна дохідність STRC наблизилася до 15%. Компанія подала документи на перехід STRC на напівмісячні виплати та підвищила річну дивідендну ставку за STRC на 50 базисних пунктів до 12% з липня 2026 року.

Strategy збільшила доларовий резерв до $2,55 млрд і визначила його достатнім для покриття приблизно 17,4 місяця очікуваних дивідендних виплат і відсоткових витрат; мінімальний рівень резерву встановлено на рівні покриття 12 місяців таких зобов’язань. Рада директорів затвердила програму монетизації біткоїна, яка дозволяє продавати до $1,25 млрд BTC для поповнення доларового резерву, виплат дивідендів і відсотків, а також для зворотних викупів кредитних інструментів і акцій MSTR. Окремі програми викупу дозволяють викуповувати до $1 млрд для кредитних інструментів і до $1 млрд для звичайних акцій; компанія зазначила, що ці викупи не фінансуватимуться з доларового резерву.

Генеральний директор Фонг Ле попередив, що продаж біткоїна розглядатиметься лише як крайній захід і лише в разі, якщо enterprise mNAV залишиться нижче 1 і інші джерела капіталу буде вичерпано.

У секторі компаній, що застосовують модель біткоїн-казначейства, спостерігається тиск: деякі фірми мали enterprise mNAV близько 0,9–0,92, тоді як винятком була компанія зі значенням близько 1,24. Аналітик Нік Пакрін висловив занепокоєння щодо впливу втрати премії у Strategy на настрої інвесторів у криптовалюти.

Падіння enterprise mNAV Strategy супроводжується змінами у структурі капіталу та заходами зі зміцнення ліквідності і резервів, які компанія вже впровадила.