Warsh w Jackson Hole: rynek czeka na sygnały przed wrześniem

Szczyt gospodarczy w Jackson Hole rozpoczyna się 27 sierpnia. Kevin Warsh wygłosi w piątek pierwsze przemówienie jako przewodniczący Rezerwy Federalnej, a rynki będą szukać wskazówek przed możliwą podwyżką stóp we wrześniu.

Na lipcowym posiedzeniu Fed utrzymał stopę funduszy federalnych w przedziale 3,5–3,75% decyzją 9 do 3; Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan głosowali za podwyżką o 25 punktów bazowych. Protokół posiedzenia wskazał, że część członków była skłonna zacieśniać politykę wcześniej, a wielu uznało, że kolejny ruch stanie się prawdopodobny, jeśli inflacja nie zbliży się do 2%.

Kontrakty terminowe wyceniają około 40% prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp, wobec 33% tydzień wcześniej. Kolejne posiedzenie FOMC zaplanowano na 15–16 września.

Warsh sygnalizował odejście od klasycznego forward guidance i zachęcał do większej obserwacji cen aktywów. Wskazywał, że wyższe rentowności obligacji długoterminowych działają jak zacieśnienie warunków finansowych i mogą ograniczać konieczność podnoszenia krótkoterminowych stóp. Od objęcia stanowiska rentowność 10-letnich Treasury wzrosła o około 8 punktów bazowych, a 30-letnich o około 10 punktów bazowych; w sierpniu trzydziestolatki chwilowo osiągnęły poziomy bliskie najwyższym od prawie dwóch dekad.

Wzrost rentowności przekłada się na wyższe koszty kredytów hipotecznych i finansowania przedsiębiorstw. Równocześnie dług federalny przekroczył 40 bln dolarów, co zwiększa podaż papierów skarbowych. Do tego dochodzą premia terminowa, napięcia geopolityczne i oczekiwania inflacyjne.

Scott Bessent podniósł pytanie, czy wzrost rentowności związany z rosnącym deficytem fiskalnym powinien być traktowany przez Fed jako substytut jego własnej podwyżki stóp. Uczestnicy rynku będą analizować, które ruchy rentowności Rezerwa Federalna potraktuje jako zacieśnienie, a które jako efekt czynników fiskalnych.

Departament Skarbu zwiększył skalę buybacków długoterminowego długu do co najmniej 4 mld dolarów na operację po sierpniowej wyprzedaży, podając jako cel poprawę płynności. Po ogłoszeniu buybacków rentowności spadły, ale efekt okazał się krótkotrwały. Treasury jednocześnie deklaruje kontynuację standardowych aukcji długu.

W piątek opublikowane zostaną dane o inflacji: oczekuje się, że bazowy wskaźnik PCE za lipiec wyniesie około 3,3% rok do roku. Susan Collins ostrzegła, że bez dalszych dowodów na dezinflację stopy mogą wymagać podwyżek. Z drugiej strony zatrudnienie w lipcu spadło.

Uczestnicy rynku będą w przemówieniu Warsha szukać jasności co do funkcji reakcji Fed — czyli jakie ruchy na rynku obligacji są traktowane jako pożądane zacieśnienie, a jakie jako efekt fiskalny. Jackson Hole może nie dać jednego prostego sygnału dotyczącego decyzji we wrześniu.