Vanguard: rynek zaniża ryzyko długotrwałej inflacji

Zespół aktywnych funduszy Vanguard otworzył długą pozycję w krótkoterminowych obligacjach indeksowanych inflacją w USA. Decyzję podjęto po rozszerzeniu crack spreadu do najwyższego poziomu od 2022 r.; zdaniem zespołu rynek zaniża ryzyko utrzymania się wyższej inflacji.

Crack spread to różnica między ceną produktów rafinacji paliw (benzyna, diesel, nafta lotnicza) a ceną surowej ropy. Gdy spread się rozszerza, oznacza to, że ceny paliw rafinowanych rosną relatywnie do ropy.

W ostatnich tygodniach cena ropy spadła po kruchej amerykańsko-irańskiej ugodzie, podczas gdy ceny niektórych paliw, zwłaszcza benzyny, nie zmniejszyły się proporcjonalnie. Taka relacja cen przyczyniła się do poszerzenia crack spreadu.

Vanguard wskazuje na ograniczenia podaży destylatów jako jeden z czynników wpływających na rynek paliw. Konflikty i ataki na instalacje rafineryjne oraz zakaz eksportu diesla z Rosji zmniejszyły dostępność niektórych produktów rafineryjnych.

Równocześnie dwuletnie stopy breakeven spadły do poziomów najniższych od prawie dwóch lat, co rynkowo odczytuje się jako oczekiwanie inflacji bliskiej celu 2 proc. Zespół Vanguard połączył pozycję na krótkoterminowych TIPS z transakcjami breakeven na dłuższym końcu krzywej.

Ales Koutny, kierujący działem międzynarodowych stóp procentowych w aktywnych funduszach Vanguard, wyjaśnił: „Pytanie brzmi, czy spread wróci do normy, czy niska korelacja stanie się bardziej trwałą cechą, która może wpłynąć na ryzyka inflacyjne. Te odchylenia mogą wpływać na oba stanowiska i mogą być bardzo znaczące.”

W odpowiedzi zespół przebudowuje modele wyceny, uwzględniając ceny poszczególnych destylatów zamiast opierać się jedynie na cenie ropy. Vanguard prezentuje zakup krótkoterminowych TIPS jako formę zabezpieczenia przed scenariuszem, w którym wyższe ceny paliw wpływałyby na szersze odczyty inflacji.