Spowolnienie wydatków na AI może osłabić S&P 500

Wydatki na sztuczną inteligencję zaczynają spadać, a inwestorzy i zarządzający wskazują, że koncentracja S&P 500 zwiększa wpływ tych zmian na cały indeks. Dwudziestu największych emitentów odpowiada za około 50,8% kapitalizacji rynku, wynika z analiz J.P. Morgan Global Research.

Badanie Bank of America przeprowadzone w lipcu pokazało, że 45% zarządzających funduszami uważa bańkę wokół AI za największe ryzyko ogona; miesiąc wcześniej odsetek ten wynosił 28%. Respondenci wskazywali też długie pozycje w globalnych producentach półprzewodników jako najczęściej zatłoczony handel. Jako potencjalne źródło zdarzenia kredytowego wymieniono wydatki hyperscalerów na infrastrukturę AI.

Prognozy inwestycyjne w infrastrukturę AI są wysokie, ale rozłożone w czasie. Pięciu największych hyperscalerów planuje zainwestować ponad 1 bln USD w latach 2025–2026. Szacunki banków inwestycyjnych różnią się: analitycy Goldman Sachs przewidują wydatki przekraczające 800 mld USD do końca 2026 roku, a Morgan Stanley ocenia, że do 2028 roku w infrastrukturę AI może trafić blisko 3 bln USD. Według dostępnych analiz ponad 80% tych wydatków ma charakter planowany na przyszłe okresy.

Pojawiły się uwagi dotyczące sposobu ujmowania tych wydatków w raportach finansowych. Analitycy wskazują, że jednorazowe księgowania inwestycji w AI mogą zwiększać prognozy zysków w krótkim okresie, ponieważ niektóre pozycje trafiają do rachunku wyników jako zdarzenia jednorazowe, a nie jako trwały wzrost operacyjny. Bank Rozrachunków Międzynarodowych informował wcześniej o ryzyku, że zakupowy pęd dużych firm technologicznych może zakończyć się trwałymi stratami inwestycyjnymi.

Rynki doświadczyły w ostatnich miesiącach zmienności związanej z momentum i realizacją zysków. Nasdaq spadł prawie 10% od czerwcowego szczytu do końca lipca, a następnie w sierpniu odbił niemal 9% i osiągnął nowy rekord. Firmy, których kursy gwałtownie rosły w tym roku, wykazały podatność na korekty w sezonie wyników; przykładowo kursy spółek z sektora pamięci masowej wcześniej wzrosły o setki procent, po czym nastąpiła realizacja zysków.

Dane wynikowe nie są jednak jednolite. Analitycy Goldman Sachs odnotowali, że 64% spółek z S&P 500, które opublikowały wyniki, pobiło konsensus zysków o co najmniej jedno odchylenie standardowe. Inne analizy wskazują, że liderzy technologiczni generują zyski i dysponują relatywnie silnymi bilan­sami, finansując część inwestycji z własnych przepływów pieniężnych.

Przykład z rynku hedge fundów ilustruje ryzyko koncentracji i płynności. Fundusz Situational Awareness, założony przez Leopolda Aschenbrennera, zwiększył aktywa do deklarowanych 45 mld USD. Po gwałtownych stratach na akcjach firm związanych z infrastrukturą AI operator sprzedał publiczny portfel; część pakietu o wartości około 16 mld USD przejęła instytucja inwestycyjna Citadel. Aktywa funduszu spadły następnie do około 10 mld USD, a założyciel zainwestował 400 mln USD w prywatną spółkę, podnosząc łączne zaangażowanie prywatne do około 500 mln USD.

Udział gospodarstw domowych w akcjach na rynkach rośnie, co zwiększa skalę potencjalnych skutków większej korekty cen akcji. Pytanie dotyczące tego, czy bieżące zyski liderów technologicznych będą odpowiadały wielkim nakładom inwestycyjnym na AI, pozostaje przedmiotem obserwacji uczestników rynku.