SEC proponuje reguły sprzedaży tokenów i przystań dla XRP

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) opublikowała we wtorek projekt Rozporządzenia o Aktywach Kryptograficznych. Dokument ma stworzyć regulacyjną ścieżkę do sprzedaży tokenów inwestorom z USA oraz procedurę, która pozwoli tokenom formalnie przestać być traktowanymi jako papiery wartościowe.

Propozycja przewiduje dwie ścieżki wyjątków od obowiązku rejestracji wynikającego z ustawy o papierach wartościowych. Pierwsza opcja pozwala na pozyskanie do 5 mln USD w okresie czterech lat. Druga umożliwia zebranie do 75 mln USD w ciągu 12 miesięcy, przy czym projekty korzystające z tej większej ścieżki będą musiały publikować sprawozdania finansowe i składać regularne raporty. Obie opcje wymagają od emitentów jasnych, narracyjnych ujawnień informacji skierowanych do inwestorów. W przypadkach objętych propozycją przepisy federalne mają zastąpić niektóre stanowe wymogi rejestracyjne dotyczące emisji i części transakcji wtórnych.

Regulacja opiera się na wspólnej taksonomii tokenów opublikowanej 17 marca przez SEC i Commodity Futures Trading Commission (CFTC). W projekcie ustawiono limity wartości i obowiązki informacyjne już na etapie oferowania tokenów, co odróżnia proponowane zasady od praktyk z czasów initial coin offering, kiedy sprzedaże odbywały się masowo przed intensyfikacją egzekucji przepisów.

Jednym z istotnych zapisów jest mechanizm bezpiecznej przystani, określający warunki, po których aktywo przestaje być traktowane jako kontrakt inwestycyjny. Propozycja zawiera zapis: „ta propozycja także przewiduje bezpieczną przystań po tym, jak emitent zakończył lub trwale zaprzestał wszystkich kluczowych wysiłków zarządczych, które obiecał lub zadeklarował w ramach kontraktu inwestycyjnego.” Mechanizm ma dostarczyć administracyjną drogę do „wyjścia” spod definicji papieru wartościowego bez potrzeby orzekania przez sąd.

Spór SEC z firmą Ripple dotyczy sprzedaży tokena XRP i trwał od złożenia pozwu w 2020 roku. W 2023 roku sędzia Analisa Torres orzekła, że XRP jako taki nie jest papierem wartościowym, choć część instytucjonalnych sprzedaży przekroczyła granicę kontraktu inwestycyjnego. Postępowanie zakończyło się w sierpniu 2025 roku, pozostawiając pytanie, jak uzyskać formalne „wyjście” z definicji papieru wartościowego bez decyzji sądu. Propozycja SEC ma uregulować tę kwestię na poziomie regulacyjnym.

Rynek reagował umiarkowanie. Cena XRP utrzymuje się blisko 1 USD, a kapitalizacja wynosi około 62,7 mld USD, co stawia token na szóstej pozycji pod względem wartości rynkowej. Kurs pozostaje poniżej rekordu z lipca 2025 roku, gdy XRP osiągnął 3,65 USD.

Okres konsultacji publicznych potrwa 60 dni od daty publikacji projektu w Federal Register. Uczestnicy rynku zwracają uwagę na to okno konsultacji oraz na prace legislacyjne w Kongresie USA; w Senacie nadal oczekuje na głosowanie ustawa CLARITY, która dotyczy zasad rynku aktywów cyfrowych. Ostateczne brzmienie rozporządzenia i powiązanych przepisów zadecyduje o tym, czy emitenci działający poza USA będą skłonni wrócić z ofertami do amerykańskiego rynku.