Rosną spready CDS hyperscalerów — porównanie do 2008 r.

Torsten Slok, główny ekonomista Apollo Global Management, ostrzegł w środowej notatce, że swapy ryzyka kredytowego (CDS) na dług największych firm chmurowych wyceniają wyższe ryzyko. Według autora luka w wycenie CDS wobec długu bankowego rozszerzyła się do około 60 punktów bazowych od października 2025 r.

W notatce Slok wskazał na pogorszenie fundamentów kredytowych firm inwestujących w infrastrukturę AI. Napisał: „Rynek wycenia na nowo fundamenty kredytowe hyperscalerów — cykl inwestycji w AI finansowany długiem, rosnąca dźwignia, ujemny wolny przepływ gotówki i niepewny zwrot z aktywów.”

Slok podał konkretne liczby dotyczące przepływów gotówkowych: Alphabet i Meta mają według jego danych ujemny wolny przepływ gotówki na poziomie około 25 mld USD, Amazon około 30 mld USD, a Microsoft nadal generuje dodatni przepływ gotówki. W ostatnim miesiącu notowania akcji Amazon spadły.

Komentatorzy rynkowi ocenili sytuację różnie. Dan Alpert z Westwood Capital porównał warunki przed spadkiem na rynku kredytów hipotecznych w 2008 r., jednocześnie wskazując, że banki obecnie mają wyższe bufory kapitałowe i większą dywersyfikację. Paul Meeks z Freedom Capital Markets zauważył, że marże hyperscalerów rosną, ponieważ tempo zwiększania mocy obliczeniowej spada. Dean Baker z Center for Economic and Policy Research zwrócił uwagę, że inwestorzy CDS zakładają spadki przychodów i wątpią, czy firmy sprostają zobowiązaniom z długu.

Równocześnie na rynku kredytu prywatnego pojawiają się sygnały problemów, a napływ długu na finansowanie inwestycji w AI przyczynił się wcześniej do wzrostu rentowności obligacji korporacyjnych do kilkuletnich maksimów.

Hyperscalerzy to największe firmy chmurowe, m.in. Amazon, Microsoft, Alphabet i Meta, które finansują rozbudowę centrów danych i mocy obliczeniowej. Swapy CDS to umowy, które pozwalają kupującym ubezpieczyć się przed niewypłacalnością emitenta długu; szersze spready oznaczają wyższą cenę takiego ubezpieczenia i większe postrzegane ryzyko kredytowe.

Notatka Sloka pojawiła się po komunikatach z branży AI o konieczności spowolnienia rozwoju modeli ze względów bezpieczeństwa, co może wpływać na przyszły popyt na moc obliczeniową. Nie ma konsensusu, czy rosnące spready CDS są wczesnym sygnałem systemowego problemu, czy krótkotrwałą korektą wyceny; odpowiedź będzie zależała od tempa, w jakim przychody z usług AI zrównają się z wydatkami inwestycyjnymi oraz od reakcji rynków kredytowych na ewentualne kłopoty finansowe największych operatorów chmury.