Reguła wpływająca na kurs jena przestała działać

Apollo Global Management informuje, że 2 kwietnia 2025 r. zakończyła się zależność między kursem jena a różnicą stóp procentowych USA i Japonii. Firma wskazuje, że od tego czasu rynek walutowy reaguje silniej na rachunek długu Japonii niż na spread rentowności.

Strategia carry trade na jenie polegała na pożyczaniu jenów przy niemal zerowych stopach i inwestowaniu w aktywa dolarowe z wyższą stopą zwrotu. Zyski z różnicy rentowności wiązały kurs USD/JPY z opłacalnością tych pozycji. Apollo podaje, że korelacja między różnicą w rentownościach 10‑letnich obligacji USA i Japonii a kursem USD/JPY była wyraźna od stycznia 2021 do początku kwietnia 2025.

Według analityków z Apollo zerwanie tej zależności nastąpiło po wprowadzeniu przez Stany Zjednoczone szerokich ceł 2 kwietnia 2025 r. Wzrost zmienności rynkowej sprawił, że pojedyncze gwałtowne umocnienia jena mogły zniweczyć wielomiesięczne zyski z carry trade, co skłoniło traderów do ograniczenia ekspozycji mimo utrzymującej się różnicy rentowności.

Dane z początku sierpnia pokazują rentowność 10‑letnich obligacji USA na poziomie 4,64 proc. i japońskiej dziesięciolatki 2,76 proc., czyli różnicę około 1,8 punktu procentowego. Apollo odnotowuje, że przy wprowadzeniu ceł różnica sięgała niemal trzech punktów proc. Pomimo niższej przewagi rentowności jen osłabł: para USD/JPY osiągnęła około 164 pod koniec lipca, a w kolejnym notowaniu wynosiła 157,9.

W dyskusji o kursie jena pojawia się rachunek długu Japonii. Projekt budżetu na rok 2026 wyniósł 122,31 bln JPY, a odsetki od długu zaplanowano na 31,28 bln JPY. Rząd zakłada długoterminową stopę procentową na poziomie 3,0 proc., podczas gdy rok wcześniej prognoza wynosiła 2,0 proc. Zadłużenie publiczne osiągnęło 1 343,8 bln JPY na koniec marca.

Bank Japonii utrzymał stopę polityczną na poziomie około 1 proc. podczas głosowania 31 lipca (wynik 8 do 1). Członek rady Hajime Takata popierał podwyższenie do 1,25 proc. Wyższe japońskie rentowności obniżają opłacalność pożyczania w jenach i wpływają na kalkulacje inwestorów.

Japonia przeprowadziła interwencję walutową 30 lipca, a Waszyngton przystąpił do niej dzień później, zgodnie z dostępnymi informacjami. Wielkość operacji nie została oficjalnie potwierdzona; w notatkach rynkowych pojawiają się szacunki rzędu 5–10 mld USD. Ministerstwo finansów Japonii poinformowało, że do 29 lipca nie odnotowano interwencji; operacja z 30 lipca zostanie ujawniona w miesięcznym raporcie.

Torsten Slok z Apollo stwierdził: „Jasny wniosek jest taki, że carry trade na jenie się załamał, a jen nie zależy już od stóp. Dopóki nie spadnie zmienność, o kursie będą decydować prognozy finansów Japonii, a nie różnica stóp procentowych”.

Bank Japonii ma kolejne posiedzenie zaplanowane na 17–18 września. Do tego czasu dostępne będą dane budżetowe i raporty, które wpłyną na ocenę kosztów obsługi długu i planów emisji obligacji.