MFW: stablecoiny powiązane z dolarem mogą wywołać kryzys

Roboczy raport Międzynarodowego Funduszu Walutowego autorstwa Brandona Joela Tana wskazuje, że stablecoiny powiązane z dolarem mogą przekształcić rozproszone ceny rynku równoległego w widoczny kurs i w ten sposób skoordynować masowe ucieczki do dolara.

Mechanizm opisany w raporcie wygląda następująco: gdy oficjalny kurs waluty znacznie odbiega od kursu rynkowego, dewizy są racjonowane i nabywcy szukają dolarów na rynkach równoległych. Na tych rynkach pośrednicy podają różne ceny, więc trudno ocenić wielkość niedoboru. Notowania tokenów powiązanych z dolarem, jak Tether (USDT), są widoczne na giełdach i mogą stać się wspólnym punktem odniesienia.

Tan skonstruował model porównujący trzy scenariusze: gospodarkę gotówkową, system ze stablecoinami przy niższych kosztach wejścia oraz system ze stablecoinami i powszechnie dostępną, aktualizowaną ceną. Średnie narażenie na kryzys wzrosło z 3,9% w gospodarce gotówkowej do 7,4% w pełnej gospodarce ze stablecoinami. Przy dużej rozbieżności między kursem oficjalnym a rynkowym ryzyko wzrosło z 4,8% do 12,9%.

Analiza wpływu na dobrobyt pokazuje, że w spokojnych warunkach dostęp do stablecoinów zwiększa dobrobyt o około 1,2%. Po przekroczeniu progu rozbieżności kursów (w modelu około 0,59) efekt staje się ujemny, a przy skrajnych napięciach sięga -6,3%. Raport zwraca uwagę, że szerokie zakazy mogą pozbawić osób bez dostępu do banków taniej opcji zabezpieczenia przed dewaluacją.

Jako ilustrację autor podaje Boliwię. Bank centralny w czerwcu 2024 r. zniósł ograniczenia dotyczące transakcji z wirtualnymi aktywami. Od lipca 2024 r. do maja 2025 r. wartość takich transakcji w systemie finansowym wzrosła dwunastokrotnie. Kurs USDT wobec boliviano stał się punktem odniesienia dla równoległego rynku dolara, a bank centralny zaczął publikować ceny USDT na swojej stronie internetowej.

W raporcie autor pisze: „Stablecoiny dają efekt dobrobytu zależny od stanu gospodarki. Zwiększają dostęp do waluty obcej i mogą poprawić alokację poprzez zwiększenie przejrzystości rozbieżności, ale ta sama publiczna cena może też ułatwiać ucieczki, synchronizując przekonania i działania uczestników rynku. Model wskazuje na podejście zależne od sytuacji: zachować tani dostęp w normalnych warunkach, a przy istotnej rozbieżności tymczasowo i celowo stosować utrudnienia przy dużych lub panicznych przepływach.”

Raport jest dokumentem roboczym i odzwierciedla wyniki badań autora, a nie oficjalne stanowisko MFW. Autor zaznacza też, że regulacje wobec stablecoinów nie zastąpią koniecznych korekt makroekonomicznych, takich jak dostosowanie polityki fiskalnej i kursowej.