ECB: korekta wycen AI możliwa, eurostrefa ma 440 mld EUR

Europejski Bank Centralny w raporcie wskazuje, że korekta wycen spółek związanych ze sztuczną inteligencją jest możliwa nawet przy dalszym wzroście przychodów i zysków tych firm. Raport omawia kanały, które mogłyby spowodować spadek cen akcji.

Ekonomiści ECB zwracają uwagę, że wskaźnik CAPE dla amerykańskiego rynku akcji znajduje się blisko historycznych maksimów. Bank porównuje obecny entuzjazm wokół AI do poprzednich rewolucji technologicznych, takich jak kolej, elektryczność czy internet, i podkreśla, że wysoka wycena nie jest tożsama z gwarancją ciągłego wzrostu cen.

Jako przykład raport przytacza spółkę Nvidia, której kurs wzrósł około dwudziestokrotnie od 2022 roku, co zdaniem autorów odzwierciedla wycenianą możliwość osiągnięcia wyjątkowej skali i marż.

ECB wyjaśnia mechanizm, w którym nawet przy rosnących zyskach spadek cen akcji może wystąpić, gdy inwestorzy zaczną żądać wyższej premii za ryzyko. Wyższa premia obniża mnożniki wycen, co prowadzi do spadku cen akcji bez konieczności wystąpienia recesji czy załamania przychodów liderów AI.

Raport zwraca też uwagę na psychologię rynku: jeżeli ceny uwzględniają szybkie i szerokie przekształcenie gospodarki przez AI, to wolniejsze tempo wdrożeń, słabsza monetyzacja produktów lub niższe wydatki inwestycyjne mogą sprowokować korektę oczekiwań i cen.

ECB szacuje, że gospodarstwa domowe ze strefy euro mają około 440 mld euro ekspozycji na amerykańskie spółki technologiczne poprzez ETF-y i fundusze. Do zaangażowania w największe amerykańskie firmy dochodzą również pozycje ubezpieczycieli i funduszy emerytalnych.

Raport opisuje możliwy łańcuch transmisji: przy mocnej przecenie inwestorzy mogą masowo umarzać jednostki funduszy, co wymusi sprzedaż najbardziej płynnych aktywów. To z kolei może obniżyć ceny akcji i przenieść presję na rynki obligacji oraz warunki finansowania przedsiębiorstw w Europie.

ECB wskazuje, że dziś jest mniejsza przestrzeń do reagowania polityką pieniężną i fiskalną niż w czasie pęknięcia bańki internetowej w 2000 roku. Bank ostrzega, że spadek majątku gospodarstw domowych może wpłynąć na konsumpcję i inwestycje firm oraz podnieść koszty finansowania.

Raport zastrzega, że nie kwestionuje użyteczności technologii AI i nie próbuje przewidzieć terminu korekty. Autorzy piszą również, że rynki mogą jeszcze rosnąć, a kluczowe dla inwestorów pytanie zmieniło się z „czy AI działa?” na „ile przyszłego sukcesu jest już uwzględnione w cenach?”.