Były kredytowy Goldmana: STRC MicroStrategy zaniżone o 13%

Khing Oei, były inwestor kredytowy w Goldman Sachs, ocenia, że uprzywilejowane akcje STRC spółki MicroStrategy są zaniżone o około 13%. W jego modelu wartość papierów wynosi około 96 USD wobec rynkowej ceny około 85 USD.

Oei potraktował STRC jak obligację i zdyskontował przyszłe wypłaty gotówkowe. Według danych spółki MicroStrategy posiada 843 775 bitcoinów o wartości około 54 mld USD oraz około 3 mld USD w gotówce. Wcześniejsze roszczenia zabezpieczające wynoszą łącznie około 8 mld USD, a STRC przypisano kolejne 10,5 mld USD. Po odjęciu wcześniejszych roszczeń Oei szacuje, że około 50,2 mld USD aktywów zabezpiecza akcje uprzywilejowane. Zadeklarowana roczna wypłata dywidendy dla STRC wynosi 1,73 mld USD.

Oei krytykuje powszechne liczenie rentowności jako podziału bieżącej dywidendy przez cenę, bo to zakłada wieczne wypłaty i zwrot wartości nominalnej. W jego słowach: „To doświadczenie pozostawia prosty instynkt: nigdy nie wyceniaj strumienia, dzieląc kupon z tego roku przez dzisiejszą cenę.”

Przy stopie dyskonta 12% Oei wyliczył, że dostępne aktywa wystarczą na 29 lat wypłat dywidend nawet bez wzrostu ceny Bitcoina. Zdyskontowana wartość tych 29 lat płatności daje według niego wycenę około 96,30 USD za akcję. Rynkowa cena około 85,29 USD odpowiada w jego modelu jedynie 17 latom dywidend, co przekłada się na różnicę wyceny około 13%.

W scenariuszach Oei prognozy zmieniają się wraz z ceną Bitcoina: przy rocznym wzroście o 3,4% dywidendy mogłyby być wypłacane w praktyce w nieskończoność. W jego obliczeniach kurs STRC wraca do 100 USD, gdy Bitcoin osiągnie 80 000 USD; przy spadku Bitcoina do 40 000 USD wartość STRC może spaść do około 58 USD. STRC zadebiutowało w lipcu 2025 roku przy cenie 90 USD i 9% dywidendzie; zarząd podnosił wypłatę do 12%.

Oei dodał, że każda dodatkowa miliarda dolarów w rezerwach gotówki zwiększa jego wycenę o około cztery punkty procentowe, a skup akcji własnych doda około pięciu punktów przy obecnej cenie rynkowej.

Oei prowadzi firmę Treasury zajmującą się zarządzaniem skarbcem Bitcoin w Europie, co może stanowić konflikt interesów. Krytycy wskazują na dużą ekspozycję MicroStrategy na Bitcoina i pytają, kto pokryłby straty w razie konieczności likwidacji wielkich pozycji. Ekonomista Peter Schiff prognozował spadek Bitcoina do 20 000 USD. Według danych BitcoinTreasuries ponad połowa obecnych posiadaczy nabyła akcje STRC po cenie poniżej wartości nominalnej.

Ostateczną weryfikacją założeń Oeia będą przyszły kurs Bitcoina oraz decyzje zarządu MicroStrategy dotyczące dywidend i wykorzystania gotówki.