Były gubernator Fed: podwyżka przed wrześniem byłaby 'dziwna’

Były gubernator Rezerwy Federalnej Stephen Miran przed wrześniowym posiedzeniem Fed ocenił, że podwyżka stóp teraz byłaby 'dziwna’ i błędna. Jego zdaniem ostatnie dane o inflacji są zniekształcone, a Biuro Analiz Gospodarczych (BEA) planuje rewizję metodologii PCE, która — według niego — powinna obniżyć miarę bazowego PCE.

Miran wskazał, że preferowany przez Fed wskaźnik PCE odbiega obecnie od CPI o około jeden punkt procentowy. Zaznaczył, że bazowy CPI wynosi około 2,5 proc., a zwyczajowa różnica między CPI a PCE to około 40 punktów bazowych, co sugerowałoby bazowy PCE blisko 2,1 proc. Tymczasem bazowy PCE wzrósł w lipcu o 0,2 proc. i utrzymał tempo roczne na 3,3 proc.

Były gubernator przypisał część rozbieżności błędom pomiaru. Wymienił opłaty za zarządzanie portfelem, które mechanicznie rosną wraz ze wzrostem cen akcji, oraz wzrosty cen oprogramowania. W jego ocenie część wzrostu cen oprogramowania odzwierciedla poprawę jakości wynikającą ze stosowania sztucznej inteligencji, a nie rzeczywistą presję inflacyjną. Szacuje, że te czynniki odpowiadają za niemal 70 punktów bazowych różnicy.

Zdaniem Mirana BEA planuje wprowadzić zmianę metodologii w nieco ponad miesiąc, co powinno obniżyć bazowy PCE.

Przypomniał, że ustawa o Rezerwie Federalnej wyznacza dwa cele: maksymalne zatrudnienie i stabilne ceny. Ostrzegł, że podnoszenie stóp w reakcji na zawyżone dane o inflacji może doprowadzić do niepotrzebnej utraty miejsc pracy. Wskazał też, że Fed utrzymał stopy w czerwcu i lipcu, bo dane o inflacji się poprawiły, i ocenił, że nie istnieje funkcja reakcji polityki, która uzasadniałaby zarówno utrzymanie stóp w tych miesiącach, jak i ich podwyżkę we wrześniu.

Odnosząc się do planowanego wystąpienia przewodniczącego Fed Kevina Warsha na konferencji w Jackson Hole, Miran zasugerował, by Rezerwa skupiała się na realizacji swoich mandatów zamiast komentować politykę fiskalną. W kwestii planu Departamentu Skarbu dotyczącego zakupów obligacji na dłuższym końcu krzywej dochodowości stwierdził, że większa płynność raczej wyostrza sygnały rynkowe niż je zniekształca.

Zwrócił uwagę, że efekty zmian stóp procentowych docierają do gospodarki z opóźnieniem 12–18 miesięcy, dlatego decyzje powinny uwzględniać wpływ na inflację w dłuższym horyzoncie, do końca 2027 roku. Dodał, że nie spodziewa się, by obecne zaburzenia pomiarowe utrzymały się przez tak długi okres.

Dla kontekstu: PCE jest miarą preferowaną przez Fed, ponieważ obejmuje różne kategorie wydatków i lepiej odzwierciedla zmiany w wydatkach konsumentów niż CPI. Bazowe miary inflacji zwykle wyłączają ceny żywności i energii, by pokazać długotrwałe trendy. BEA od czasu do czasu aktualizuje metodologię pomiaru PCE, co może wpływać na publikowane wskaźniki.