SEC гальмує навалу ETF з плечем вище 2x
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) охолодила потік заявок на ETF з плечем 3x і 5x на окремі акції: їхнє схвалення «під питанням» з огляду на ліміт 2x за правилом 18f‑4. На тлі федерального шатдауну процес розгляду сповільнюється, а підняття планки для більшого левереджу наразі виглядає малоймовірним.
З кінця минулого тижня емітенти подали десятки реєстраційних заявок, зокрема пакет Volatility Shares із 27 фондів, де вперше в США пропонуються ETF з плечем 5x. Історично регулятор не схвалював кредитне плече вище 2x для ETF на окремі акції. Все, що вище, впирається в обмеження правила 18f-4 (деривативне правило SEC, яке на практиці встановлює ліміт на кредитне плече нових фондів близько 2x).
Директор з інвестменеджменту SEC Браян Дейлі висловився прямо:
Незрозуміло, чи відповідатимуть ці ETF деривативному правилу.
Через федеральний шатдаун штат працює в урізаному режимі, тож детальний розгляд заявок відкладається.
Окрім звичайних акцій, частина заявок націлена на MSTR і COIN як непрямий доступ до біткоїн‑експозиції через біржові акції. ETF із плечем перераховують чисту вартість щоденно й змушені регулярно ребалансуватися. У дні підвищеної волатильності ці потоки можуть підсилювати коливання базових інструментів і пов’язаних криптоактивів.
Останні рухи ринку наочно демонструють цю механіку. За оцінкою JPMorgan, під час п’ятничного розпродажу левередж‑ETF могли генерувати близько $26 млрд вечірніх продажів — приклад того, як ребалансування посилює коливання за умов високої волатильності.
Для крипторинку це не лише ефект «цінової симпатії». Потоки з плечем навколо MSTR/COIN проходять у крипто через базу (спот-ф'ючерсний спред) і фінансування: дилери хеджують ф’ючерсами та перпетуалами, розширюючи чи стискаючи cash‑and‑carry (спред між спотом і ф’ючерсом). Короткострокові ставки фондінгу реагують під час ролювання хеджів, а дефіцит паперів для позики в MSTR може спричиняти шорт‑сквіз, який відгукується в біткоїн‑експозиції. У періоди високої волатильності цей цикл підсилює кореляцію між цими акціями, потоками в спотові ETF і опціонами на BTC.
Є й структурний аспект. Одноакційні ETF спираються на процес створення/викупу паїв авторизованими учасниками (великі дилери). ЗУ стресові фази тертя в цьому каналі здатні розширювати розрив між ринковою ціною і NAV протягом дня. Це відрізняє їх від механіки спотових біткоїн-ETF, тому доступ до криптоекспозиції через акції часто виявляється менш синхронним із рухом базового активу.
Індустрія очікує на жорсткішу позицію регулятора. «ETF з плечем 5x на окремі акції випробують ці межі», — зазначає Браян Армор з Morningstar, нагадуючи, що понад половину давніших левередж‑фондів уже закрито, а багато з них зазнали екстремальних втрат за життя продукту.
Правило 18f‑4 фактично утримує нові американські продукти на рівні 2x. Якщо SEC таки розглядатиме високі рівні левереджу (3x або 5x), можна очікувати більш різких ребалансувань на закритті навколо MSTR/COIN і сильнішої передачі імпульсів у крипторинок під час волатильних сесій. Якщо схвалення затягнеться, потоки, ймовірно, зосередяться в чинних 1–2x фондах і в спотових або безплечових криптоекспозиціях.
Рекомендуємо