Біткоїн знижується – зіткнення леверіджу, ETF-хеджування та стресу майнерів

Одна з причин, що обговорюються на ринку, пов’язана з азіатськими позиціями з плечем, побудованими через опціони на американські спотові ETF на Біткоїн і профінансованими дешевою ієною. Після зростання вартості фондування ці позиції почали швидко втрачати стійкість. Як тільки зростання ціни сповільнилося, маржинальні вимоги і скорочення ризиків посилили продажі BTC та інших високочутливих до ринку токенів. У торгових даних це відбилося сплеском активності в сегменті ETF-опціонів: найбільший спотовий Біткоїн-ETF в один із днів показав оборот близько $10,7 млрд, а обсяг опціонних премій, що перебували в обігу, досяг близько $900 млн, синхронно з падінням BTC і SOL.

Друге пояснення вказує на вбудовані хеджові потоки дилерів за структурними нотами банків, прив’язаними до спотових Біткоїн-ETF. Коли ціна BTC проходить важливі технічні рівні вниз, дилери змушені продавати базовий актив, що створює «негативну гаму» – ситуацію, при якій падіння саме по собі генерує новий тиск продажів і поглиблює дефіцит ліквідності. У дискусіях часто згадуються бар’єрні продукти, де рівень близько $78 700 розглядається як зона різкого посилення хеджування.

Третій фактор, на який вказують аналітики, – це поєднання стресу в майнінгу та довгострокового розвороту частини інфраструктури в бік ШІ-дата-центрів. У періоди слабкості хешрейту майнери, як правило, або обмежують видобуток, або перерозподіляють капітал, і поточний розпродаж знову актуалізував сигнали «hash ribbon», що відстежують розбіжність короткострокових і довгострокових трендів хешрейту– історично такі розбіжності збігалися з епізодами тиску на галузь. У тих же розрахунках економіки видобутку середня вартість електроенергії на один BTC оцінюється в районі $58 160, тоді як сукупні чисті витрати ближче до $72 700, що перетворює стійку торгівлю нижче $60 000 в зону ризику для високовитратних операторів.

Одночасно змінилася і ончейн-диспозиція. Дані, що супроводжували падіння ринку, показали, що гаманці з 10–10 000 BTC володіють мінімальною часткою пропозиції приблизно за дев’ять місяців, що вказує на скорочення позицій цієї групи. Стійкість ринку надалі буде залежати від темпів уповільнення делеверіджінгу в ETF-деривативах і структурних продуктах, а також від того, чи зможе можливе подальше ослаблення хешрейту привести до більш швидкого зниження складності і тим самим підтримати короткострокові грошові потоки майнерів.