Артур Хейс попереджає про бульбашку інфраструктури ШІ

Артур Хейс у новому есе описує ризики масового кредитування капітальних витрат на інфраструктуру штучного інтелекту. Він прогнозує уповільнення темпів зростання заявлених CAPEX у другій половині 2027 року з явним переходом у фазу уповільнення до 2028 року.

Хейс пояснює механіку зростання через другу похідну — прискорення або уповільнення темпів. За його словами, коли прискорення зростання триває, ринок створює оптимістичні очікування щодо активів. Коли прискорення сповільнюється, ціни часто переходять у боковий рух, а падіння починається тоді, коли показник зростання стає від’ємним. Кредитування може продовжуватися навіть у фазі уповільнення, що, на думку автора, посилює фінансові ризики.

У есе наведено порівняння з іпотечною кризою 2006–2008 років. Хейс вказує, що державна політика тоді стимулювала зростання кредитування, нерухомість дорожчала з прискоренням, а після сповільнення зростання багато позичальників не могли обслуговувати борги після підвищення ставок. Повноцінний фінансовий крах настав у 2008 році, коли інвестори усвідомили розміри токсичних деривативів і держава викупила борги та пакети акцій для запобігання глибшій рецесії.

Для ринку ШІ Хейс називає ключовим маркером заявлені капітальні витрати на будівництво дата-центрів і суміжної інфраструктури. Він зазначає, що оголошення про збільшення CAPEX підштовхують акції гіперскейлерів, оскільки ринок сприймає нерухомість під ШІ як технологічну інвестицію. За його підрахунками, темпи зростання таких заявлених витрат почнуть уповільнюватися у другій половині 2027 року, а до 2028 року перехід у фазу уповільнення стане очевидним.

Хейс також описує джерела фінансування: на ранніх етапах — за рахунок вільного грошового потоку гіперскейлерів, а від середини 2026 року — через випуски боргу та акцій. Він вказує, що кредитні установи та політики США і Китаю розглядають контроль над ШІ як стратегічний, тому кредитування інфраструктури може зберігатися навіть у фазі уповільнення.

Автор звертає увагу на економічні чинники, що знижують мотивацію для нових великих CAPEX: швидке моральне старіння чипів, зростання продуктивності на кіловат-годину і поява дешевших китайських моделей зі співставною якістю. Хейс пояснює, що падіння собівартості обробки одного токена зменшує рентабельність великих інвестицій, і фінансові директори можуть відмовитися від нових будівництв, щоб не погіршувати показники балансів.

У тексті також наведено цитату з есе: «Я радше допущу банкрутство [назва гіперскейлера], ніж упущу можливість створити загальний штучний інтелект». Хейс порівнює заявлені інвестиційні зобов’язання з доступною ліквідністю таких компаній, як Nvidia, Google, Meta, Microsoft і Oracle, і вказує, що наратив ШІ спирається на значні обсяги позикового фінансування.

Хейс попереджає, що ринок спочатку віддрукує наслідки для найслабших позичальників, а пізніше стане видимим масштаб неефективного розподілу капіталу. Він також пропонує ранній індикатор кризи — зростання співвідношення нових кредитів до реальних витрат на будівництво; для інфраструктури ШІ аналогом може бути співвідношення кредитного фінансування до реальної економічної цінності проєктів.