Сейлор вливає $800 млн, але BTC падає: парадокс чи норма?

Iндекс Fear & Greed на крипторинку впав до позначки 15 – зона екстремального страху. Роздрібні інвестори масово позбуваються відкритих позицій, спостерігаючи за 30%-ною корекцією від історичного максимуму в жовтні.

При цьому, поки натовп панікує, найбільші гравці ринку проводять один з найагресивніших тижнів накопичення у 2025 році. Лише за останні сім днів Strategy під керівництвом Майкла Сейлора докупила біткоїни на понад $800 млн, а Сальвадор придбав понад тисячу BTC на суму понад $100 млн, різко прискоривши звичайну DCA-стратегію, яка передбачала купівлю одного біткоїна на день. Anchorage Digital отримав 4094 BTC вартістю $405 млн від Coinbase, Cumberland, Galaxy Digital та Wintermute всього за дев’ять годин – найбільший інституційний приплив за останній місяць.

Загальна сума інституційних покупок перевищила $1,3 млрд за тиждень на падаючому ринку. Роздрібні інвестори дивляться на ці цифри і ставлять собі очевидне питання: як ціна може падати, якщо такі обсяги капіталу входять в актив?

Системний збій множинних механізмів

Трейсі Шухарт, старший економіст NinjaTrader, так пояснює механіку того, що відбувається:

Причина, через яку ніхто не розуміє, чому BTC відкочує, полягає в тому, що всі шукають одну причину, хоча це системний збій з множинними механізмами передачі, що підсилюють один одного.

На її думку, Bitcoin виріс з $40 000 до $126 000 за рік (ралі на 215%!) на двох конкретних наративах: цикл пом’якшення ставок Федеральною резервною системою плюс інституційне прийняття через ETF. Ринок ф’ючерсів накопичив $94 млрд відкритого інтересу. Деякі платформи пропонували кредитне плече до 1001:1.

“Ця конструкція сама по собі створила екстраординарну крихкість,” – зазначає Шухарт.

Тригером падіння стала різка зміна риторики ФРС. Чиновники центрального банку повністю розвернули м’які очікування, що домінували на ринку. Ймовірність грудневого зниження ставок впала з 90% до 40% за лічені дні. Реальна дохідність короткострокових казначейських облігацій залишилася вище 5%.

“Вся макро-історія, що виправдовувала Bitcoin по $126 000, рухнула за тижні,” – констатує Шухарт.

ETF як механізм інституційної вихідної ліквідності

Нова ETF-інфраструктура, яку ринок святкував як прихід інституційних грошей, водночас створила інституційну вихідну ліквідність масштабу, якої ніколи раніше не існувало: портфельні менеджери отримали можливість вийти одним кліком.

І коли макро-наратив зламався, вони скористалися цим повною мірою: $1,1 млрд вийшло з Bitcoin ETF у перші дні після розвороту риторики ФРС. За наступний тиждень відтік склав ще $1,7 млрд. Ethereum ETF втратили $1,4 млрд. Загальний відтік через ETF-інфраструктуру досяг $4,2 млрд.

Це зовсім не панічний роздрібний продаж, – підкреслює Шухарт. Це професійні управляючі, що ребалансують портфелі від активу, чия фундаментальна теза щойно випарувалася.

Фіксація прибутку довгостроковими тримачами

Паралельно з інституційними відтоками довгострокові тримачі, що купували біткоїни в діапазоні $40 000-$80 000, почали масову фіксацію прибутку. За тридцять днів було вивантажено 815 000 BTC. При середній реалізованій ціні в районі $100 000 це представляє $81,5 млрд у продажах. Яка логіка цих тримачів?

Вони продають не тому, що вважають Bitcoin марним. Вони продають, тому що бачать попереду волатильність і сидять на прибутку 50-150%. Розумні гроші не їдуть через просідання, коли можуть вийти і відкупити нижче з тим же капіталом,

– пояснює Шухарт.

Коли ціна пробила психологічну підтримку $100 000, спрацювали технічні стопи по всьому деривативному комплексу. Понад $20 млрд кредитних позицій були ліквідовані протягом жовтня та листопада. Окремі добові ліквідації досягали $3,2 млрд. Відкритий інтерес рухнув з $94 млрд до $68 млрд, створивши класичний каскад делевериджу.

Артур Хейс: криза ліквідності, а не фундаментальна проблема

Артур Хейс, засновник BitMEX і один з найвпливовіших аналітиків крипторинку, в останньому есе підтверджує системний характер корекції. Хейс стверджує, що поточне падіння BTC не пов’язане з фундаментальними проблемами самого активу, а обумовлене скороченням ліквідності в системі.

“Потоки в ETF і DAT (казначейства цифрових активів) різко ослабли,” – пише Хейс. Інституційні гроші, які рухали ринок вгору в першій половині року, тимчасово вичерпалися. Але причина не в втраті віри в Bitcoin як актив, а в зміні макроекономічних умов.

За оцінками Хейса, Bitcoin може опуститися до $80 000 в процесі технічного очищення ринку від надмірного кредитного плеча. Однак при поверненні ліквідності та покращенні ситуації на фондовому ринку США він бачить ймовірність зростання до $250 000 вже до кінця 2025 року.

Фундаментально з Bitcoin все в порядку. Це технічний делеверидж плюс тимчасова засуха ліквідності, а не структурний крах,

– підкреслює Хейс.

Математика дисбалансу

Чому інституційні покупки на $1,3 млрд не зупиняють падіння? За останній місяць продажі склали:

• Від довгострокових тримачів – $81,5 млрд (815 000 BTC)
• Відтоки з ETF – $4,2 млрд
• Ліквідації – $20 млрд

Загалом понад $105 млрд тиску на продаж.

Співвідношення покупок до продажів становить приблизно один до вісімдесяти. Коли ми бачимо заголовки “Сейлор купив на $800 млн” і інтерпретуємо це як сигнал дна, ми часто не бачимо десятків мільярдів з протилежного боку ринку.

Різниця часових горизонтів

Strategy під керуванням Сейлора працює в горизонті понад десяти років з цільовими таргетами $200 000-$500 000 за монету. Поточна ціна $90 000 представляє дисконт у 55% від мінімальної довгострокової цілі компанії. Сейлор не слідує чотирирічним циклам Bitcoin і купує стратегічно, часто без огляду на те, що відбувається навколо.

Сальвадор будує національне Bitcoin-казначейство як суверенний резерв. DCA-стратегія країни не чутлива до короткострокових коливань ціни. Уряд використовує падіння для агресивного посилення резервів, думаючи десятиліттями, а не кварталами.

Anchorage Digital здійснює кастодіальні покупки для інституційних клієнтів. Це довгострокове розміщення капіталу, а не спекулятивні позиції. Ці інституційні гравці не торгують – вони акумулюють.

Роздріб дивиться на семиденний графік і панікує. Інституціонали дивляться на десятилітній горизонт і докуповують зі знижкою. Це пояснює парадокс одночасних покупок та падіння ціни.

Консенсус цільових рівнів

Трейсі Шухарт та Артур Хейс сходяться в оцінці цільової зони технічного дна: $80 000-$84 000.

Шухарт описує три умови, які повинні бути виконано для формування стійкого дна.

1. Ринок повинен повністю очистити кредитне плече, що залишилося.
2. Відкритий інтерес повинен впасти до “здорових” рівнів $50-60 млрд (з поточних $68 мільярдів). Ринку потрібні ціни, по яких довгострокові тримачі знову перейдуть від розподілу до накопичення. Наприклад, в зоні $80 000-$84 000 тримачі з базою $40 000-$60 000, з високою ймовірністю, залишатимуться в позиціях замість продажів.
3. Нарешті, ціна повинна знайти рівень, де реальні покупці зі справжнім капіталом побачать цінність, варту ризику волатильності.

Хейс бачить сценарій зростання до $250 000 до кінця року за двох умов:

1. Повернення ліквідності через відновлення кількісного пом’якшення ФРС (простіше кажучи – включення принтера і друкування нових грошей), або ж хоча б призупинення жорсткої політики.
2. Стабілізація фондового ринку США із закінченням корекції технологічних та AI-акцій.

Фактори ліквідності

Зупинка уряду США (шатдаун) створила фіскальний профіцит $198 млрд у вересні, забравши з ринків значну ліквідність. Аналітики відзначають це як “один з найпосушливіших періодів за місяці, якщо не роки.”

Bitcoin сильно корелює з технологічними акціями. Падіння акцій AI-компаній на тлі занепокоєння астрономічними витратами на штучний інтелект створює додатковий тиск на крипторинок. Інвестори, на побоюваннях “ШІ-бульбашки”, виходять з обох секторів одночасно, посилюючи низхідний імпульс.

Випаровування паперового прибутку

Втрата $600 млрд ринкової капіталізації представляє собою в основному випаровування нереалізованих прибутків. Коли BTC ріс від $40 000 до $126 000, це додало близько $1,7 трлн до ринкової капіталізації активу. Значна частина цього зростання була чистим розширенням мультиплікатора на основі макро-наративу про зниження ставок ФРС та інституційних припливів через ETF.

Тепер ринок переоцінюється на основі реальності: високі реальні дохідності, відсутність пом’якшення монетарної політики, середовище сильного долара.

Корекція 25% після ралі 215% з кредитним плечем 1000x у системі – це нормальна ринкова поведінка, коли фундаментальна історія змінюється. Це не щось містичне. Це підручник по динаміці делевериджу в активі без грошових потоків для якірної оцінки, з екстремальними коефіцієнтами кредитного плеча і макро-тезою, яка зламалася,

– пояснює Шухарт.

Насильство цінового руху відображає кількість накопиченого кредитного плеча в системі, а не будь-яку зміну довгострокових перспектив Bitcoin як активу.

Коли натовп завершить капітуляцію і ринок очиститься від надмірного кредитного плеча, розумні гроші залишаться домінуючою силою на боці попиту. На цьому етапі може початися наступний цикл зростання. Але для цього ринку потрібно спочатку знайти технічне дно через повне очищення спекулятивних позицій.