S&P присваивает Strategy рейтинг B‑ из-за биткоин-рисков
S&P начало аналитическое покрытие Strategy, присвоив компании рейтинг B‑ со стабильным прогнозом. В обновленном исследовании Strategy определена как bitcoin treasury company, предлагающая инвесторам экспозицию к биткоину через обыкновенные и привилегированные акции, а также конвертируемые облигации.
Агентство видит ключевые недостатки в узкой бизнес‑модели, очень слабом показателе риск‑скорректированного капитала (по собственной методологии) и ограниченной долларовой ликвидности. Эти факторы лишь частично компенсируются значительным доступом к рынкам капитала и отсутствием выплат по долгу в ближайшие 12 месяцев.
S&P отмечает встроенное валютное несоответствие в модели Strategy: у компании значительные активы в биткоине, тогда как основные обязательства — купоны по конвертируемому долгу и дивиденды по привилегированным акциям — деноминированы в долларах США. В своей методологии S&P существенно дисконтирует либо вообще исключает биткоин из капитала, что приводит к заметно негативному скорректированному соотношению капитала. Это главное ограничение рейтинга. Также присутствуют операционные риски, связанные с хранением и управлением ключами, поскольку страховое покрытие распространяется лишь на небольшую долю активов. Эти риски частично смягчаются использованием институциональных кастодианов и договорными гарантиями ответственности.
Стабильный прогноз основан на предположении, что Strategy продолжит ответственно управлять погашениями (сейчас их нет) и сохранит рыночный доступ для рефинансирования либо привлечения средств под обязательства через выпуск акций, привилегированных акций и/или дополнительного долга. Понижение рейтинга возможно в случае резкого падения цены BTC, сопровождаемого ухудшением доступа к капиталу или ростом рисков по конвертируемым нотам с погашением с 2028 года (с правом предъявления в 2027‑м), если их рыночная стоимость опустится ниже номинала. Для повышения рейтинга необходимы более высокая долларовая ликвидность, меньшая зависимость от конвертируемых нот и подтвержденный доступ к рынку в условиях затяжного снижения курса биткоина.
Что означает B‑ простым языком? По шкале S&P эмитенты категории B более уязвимы к неблагоприятным условиям, но в данный момент способны выполнять обязательства. Модификатор «‑» помещает Strategy в нижнюю часть категории B — это уверенно спекулятивный уровень (junk), на шесть ступеней ниже инвестуровня (BBB‑). На практике это означает высокий риск/бету; стоимость заимствований и волатильность акций сильно коррелируют с динамикой биткоина.
Майкл Сэйлор назвал получение Bitcoin Treasury Company первого рейтинга от крупного агентства знаковым событием. Однако оптимистичный тон восприняли неоднозначно: уровень B‑ остается «спекулятивным». Это согласуется с обновленной стратегией компании — фокус на биткоин‑резервах при заметно меньшем подразделении по ИИ‑анализу.
Как ранее сообщали в GNcrypto, Strategy не вошла в S&P 500, несмотря на формальное соответствие критериям (место досталось Robinhood). Это показало осторожность «традиционных привратников» рынка по отношению к компаниям, де‑факто являющимся прокси биткоина. Текущий рейтинг B‑ от S&P — логичное продолжение: ведущие институты готовы оценивать и мониторить Strategy, но пока не рассматривают ее как диверсифицированного эмитента с устойчивыми денежными потоками. Для инвесторов оба кейса сигнализируют о повышенной бете, периодическом давлении со стороны индексных потоков и о том, что инвестиционная теза компании остается привязанной прежде всего к динамике BTC, а не к ее меньшему ИИ‑аналитическому бизнесу.
Рекомендуем