SEC остудила гонку ETF с плечом выше 2x
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) охладила поток заявок на 3x и 5x ETF на отдельные акции: при правиле 18f‑4 одобрение «неочевидно», а практический лимит для новых продуктов — около 2x. Из‑за приостановки работы правительства США детальные проверки затягиваются — планка для большего плеча остается высокой.
С конца прошлой недели эмитенты подали десятки регистрационных заявлений, включая пакет из 27 фондов от Volatility Shares с первыми в США предложениями по 5x‑ETF. Исторически регулятор не одобрял кредитное плечо выше ~2x для ETF на отдельные акции. Все, что выше, упирается в ограничения правила 18f‑4 (деривативное правило SEC, которое на практике устанавливает лимит на кредитное плечо новых фондов около 2x).
Директор департамента управления инвестициями SEC Брайан Дейли сформулировал позицию прямо:
Не ясно, соответствуют ли эти ETF Правилу по деривативам.
Из‑за приостановки работы правительства США штат SEC работает в урезанном режиме, что дополнительно затягивает сроки детального рассмотрения.
Помимо «чистых» акций, в заявках есть фонды на MSTR и COIN как косвенный плечевой доступ к биткоину через акции. Леверидж‑ETF ежедневно восстанавливают целевое плечо и ребалансируют портфель; в дни высокой волатильности эти потоки способны усиливать движение базового актива и связанных инструментов.
Рынок уже показывал механику таких потоков. По оценке JPMorgan, во время распродажи в прошлую пятницу леверидж‑ETF могли дать около $26 млрд к объему продаж на закрытии, что иллюстрирует, как ребалансировка усиливает колебания, когда волатильность растет.
Для крипторынка канал шире, чем «сочувствие ценам». Потоки вокруг MSTR/COIN могут переходить на крипторынок через базу (спот–фьючерсный спред) и финансирование: дилеры хеджируют фьючерсами и бессрочными фьючерсами (перпами), расширяя или сужая спред «кэш‑энд‑кэрри»; краткосрочные ставки финансирования реагируют, когда хеджирование наращивают или пересобирают; дефицит акций MSTR для шорта добавляет риск «сквиза», который отзывается на позициях, связанных с биткоином. В дни высокой волатильности эта петля стягивает корреляции между этими акциями, потоками в спот/ETF и перекосом в опционах на BTC.
Есть и структурная особенность. Одноакционные ETF зависят от механизма создания/погашения через уполномоченных участников (крупные дилеры, которые создают/гасят паи). В стресс‑фазы трения в этом канале способны расширять разрыв между рыночной ценой и NAV внутри дня. Эта механика отличается от работы спот-биткоин-ETF, из-за чего путь через акции к доступу к криптоактивам оказывается менее синхронным с базовым активом.
В индустрии ожидают осторожность регулятора. «ETF с плечем 5x на отдельные акции проверят эти пределы», — сказал Брайан Армор из Morningstar, напомнив, что более половины «старых» леверидж‑фондов уже закрылись, а многие показывали экстремальные просадки за срок жизни.
Правило 18f‑4 удерживает новые американские продукты у планки ~2x; дальше — долгие обсуждения конструкции и контролей рисков. Если SEC все‑таки рассмотрит высокие уровни левереджа (3x или 5x), можно ожидать более резких ребалансировок на закрытии вокруг MSTR/COIN и более плотную передачу импульсов в движение на крипторынке в дни высокой волатильности. Если одобрения застопорятся, потоки, вероятно, сконцентрируются в существующих фондах 1–2x и в споте/«бесплечевых» криптоэкспозициях.
Рекомендуем