Артур Хейс: будущее деривативов за бессрочными контрактами

В объёмном аналитическом материале сооснователь BitMEX и руководитель инвестиций Maelstrom пишет, что криптовалютные «перпсы» уже стали де-факто главным плечевым инструментом розничных игроков и в скором времени доберутся до рынка акций и инструментов процентных ставок. По оценке Хейса, к концу 2026 года основные ориентиры цены на американские техакции и индексы S&P 500 и Nasdaq 100 будут определяться криптовалютными бессрочными контракты на криптобиржах, а не фьючерсами CME.

Артур подробно описывает эволюцию перпетуалов, начиная с азиатских бирж и первых криптодеривативных площадок, где тестировались системы социализированных убытков и экстремальных плеч. Он отдает должное китайским платформам – 796, OKCoin, Huobi – которые первыми внедрили авто-ликвидацию и страховые резервы, а BitMEX позже превратил эту структуру в маржинальную модель с плечом 100х и единым бессрочным контрактом, что обеспечило взрывной рост ликвидности к 2018 году.

Инвестор утверждает, что для розничного трейдера перпетуалы решают сразу две ключевые проблемы – «leverage и ликвидность». Криптобиржи используют не жёсткий клиринг, а схемы распределённых убытков и страховые пулы, что даёт возможность выдавать куда более агрессивное плечо, чем традиционные фьючерсные рынки. А единый бессрочный контракт концентрирует ликвидность, не дробя объём на цепочку экспираций. Он противопоставляет это CFD-площадкам, подчёркивая, что биржевые перпсы дают рознице честный стакан и прямую delta-one экспозицию без сложной опционной механики и размытых зон расстановки плеча.

Кроме того, Артур объясняет, почему традиционный рынок не вытягивает высокое плечо: клиринговые центры обязаны держать крупный капитал и могут преследовать банкрота, взыскивая другие активы. В криптосегменте вернуть средства сверх заложенной маржи невозможно, ведь пользователи хранят средства на собственных кошельках. Поэтому страховые фонды и социализация рисков там «неизбежны», но благодаря им можно давать куда более агрессивное плечо по высоковолатильным активам.

Хейс также припомнил, как BitMEX пыталась завести свои перпы и маржинальные механики в США. В 2018 году, по его словам, они общались с CFTC о лицензировании биржи и клиринга, но получили отрицательный сигнал – регулятор не проявил никакого интереса. Артур объясняет это желанием надзорных органов защищать привычные рынки. Затем он сравнивает этот отказ с судьбой компанией Сэма Бэнкмана-Фрида, который продвигал FTX в США через масштабную политическую кампанию лоббирования – а позже биржа претерпела крах в 2022-м.

Отсюда Хейс переходит к политике. Его тезис: после краха FTX демократические регуляторы стали крайне недружелюбны к крипте, но приход Трампа развернул курс. Он пишет, что семья Трампа после 2020 года испытала на себе «дебанкинг», поэтому обратила внимание на Биткоин. Соответственно, новая администрация активно поддерживает цифровые активы – и из политических соображений, и в качестве вызова существующей финансовой системе.

Поскольку множество юрисдикций копирует регуляторные ориентиры США, утверждает Артур, более мягкая позиция Белого дома даёт им политическую «крышу» для разрешения перпов и сопутствующих инструментов. Он отмечает, что сингапурская SGX запустила бессрочные криптофьючерсы уже после смены политики при Трампе, что отражает тенденцию: крупные биржи идут по стопам инноваций, впервые отработанных в крипте. В ближайшие годы, как он считает, а именно до 2029-го, это едва ли изменится.

Экономическую мощь перпов Хейс иллюстрирует состояниями основателей платформ. По его словам, CZ сумел стать одним из богатейших людей планеты менее чем за десять лет, масштабируя бессрочные фьючерсы и альткоин-торговлю на Binance; Бэнкман-Фрид взлетел до миллиардера благодаря перп-ядру модели FTX; а Джефф Ян из Hyperliquid, вероятно, уже очень близок к миллиардному статусу. В итоге, по оценке Хейса, следующая когорта криптомиллиардеров родится на стыке перп-трансформаций TradFi и токенизации акций.

По мнению Хейса, перпы на акции уже выходят в мейнстрим: дневной оборот превышает $100 млн, а при расширении круга участников объёмы могут быстро дойти до миллиардных. Круглосуточный режим позволяет использовать такие контракты для хеджа событий, которые происходят в нерабочие дни для традиционных бирж, — от политических новостей до корпоративных отчётов. Это, как он считает, создаёт давление на фондовые площадки и приближает момент перехода к 24/7-торгам.

Процентные ставки Артур позиционирует как «последний рубеж» для крипто-деривативов. Контракты уровня SOFR-фьючерсов показывают масштаб сегмента, а DeFi уже пробует новые форматы игры на доходностях для розницы. В заключении Хейс формулирует будущее как дуэль нативных криптоплатформ и старых бирж: без серьёзной перестройки клиринга и продуктовой линейки традиционные площадки рискуют потерять механизм ценообразования — и тогда им останется только «меняться или умирать».