Год под брендом Sky: капитал против адаптации – кто в выигрыше?

Эти выводы основаны на сессии Crowdcast от 27 августа 2025 года Sky Community Calls – Season 2: Overhaul Q&A – Ecosystem Entities Grant с участием Руна Кристенсена, сооснователя Sky и многолетнего архитектора MakerDAO, а также на критических комментариях аналитика PaperImperium.

Если совсем просто, Sky предлагает такую модель: USDS – это самый надежный уровень системы, а Stars (например, Spark, Grove) – независимые команды, которые берут на себя риск, чтобы приносить доход. Этот доход и должен давать смысл держать USDS. По сути, Savings работает как аналог депозита, а фарминг вознаграждений в токенах напоминает программы лояльности и бонусные схемы, знакомые по DeFi.

На практике спрос сосредоточен именно на Savings и фарминге вознаграждений: вместе они обеспечивают около 90% всей активности в USDS по данным за неделю, которые обсуждались на созвоне. Крупные фонды активно вошли в систему, а активность мелких кошельков оказалась слабее. На той же неделе объем USDS составил ~$3,79 млрд (47,8%), а DAI — ~$4,13 млрд (52,2%), причем DAI постепенно отвоевывает позиции. Иными словами, механизм работает, но USDS пока не вырвался вперед.

Флагманский пример – Spark. Sky вложила в него около $25 млн и утверждает, что это позволило сгенерировать объем примерно на $390 млн. Если Sky сможет повторить такой результат в нескольких Stars без серьезных сбоев, доходность USDS с поправкой на риск (больше прибыли при том же или меньшем уровне риска) должна вырасти. Это привлечет институциональный и спекулятивный капитал – крупных держателей, ориентированных на доходность, которые заходят туда, где соотношение риска и выплат максимально выгодное. Обратная сторона в том, что новые Stars запускаются постепенно: качество здесь важнее скорости.

Финансы Sky выглядят противоречиво, потому что разные инструменты показывают разное. Отчеты Steakhouse фиксируют то, что реально произошло – движение средств. Такой взгляд ретроспективный и консервативный: во втором квартале прибыль составила около $8 млн, а маржинальность в годовом выражении выросла.

Дашборд info.sky устроен иначе: он строит прогноз по текущему темпу и сознательно исключает крупные инвестиционные операции – например, финансирование Stars или внутренние переводы, – чтобы прогнозные показатели не выглядели завышенными из-за нерегулярных статей.

Отдельный пакет документов раскрывает расходы и единоразовые траты, чтобы сообщество могло проверить, куда ушли средства. Как заметил Рун Кристенсен: «У нас есть три разных способа все это считать, и ни один… не совпадает».

И его уточнение важно для понимания:

Sky отвечает: механизм становится устойчивее, даже если панель выглядит перегруженной. Маржинальность улучшилась по сравнению с прошлым годом; последние шаги по упрощению — финансирование отдельных фондов и отделение крупных инвестиционных операций от текущих результатов — должны сделать прибыль более стабильной и прозрачной. 

Модель Stars строится на соответствии уровня риска качеству команды, поэтому запуск токенов намеренно не форсируется. В будущем редизайн стейкинга (с периодом разморозки и функциями вроде автокомпаундинга, автоматического реинвестирования дохода) должен сделать удержание токенов менее похожим на фарминг и ближе к долгосрочным инвестициям.

Для обычных пользователей ощутимым прогрессом станет меньшее влияние наград на удержание долларов в USDS; единый прозрачный показатель прибыли, понятный сообществу без дополнительных пояснений; более широкая ликвидность и листинг там, где действительно торгует розница; а также Stars, которые приводят новых пользователей, а не просто гоняют капитал внутри экосистемы Sky.

Вывод. Sky построила работающий механизм и улучшила маржинальность, но USDS по-прежнему зависит от стимулов и не смог обогнать DAI. Чтобы выйти за пределы «китов», Sky нужны более прозрачная отчетность, доступность для массового пользователя и Stars, которые привлекают новых участников, а не только перераспределяют капитал внутри системы.

В четвертом квартале ключевыми будут несколько моментов: сможет ли USDS укрепить позиции относительно DAI без нового увеличения стимулов; удастся ли Sky свести отчеты Steakhouse, дашборды и данные о расходах в одном показателе прибыли; привлекут ли новые Stars пользователей и обеспечат устойчивые потоки без сбоев; и даст ли обновление стейкинга и интерфейса реальную вовлеченность и более удобное автоматическое реинвестирование.