Ethereum по-прежнему впереди у институционалов

Kevin Lepsoe, founder of ETHGas and a former Morgan Stanley derivatives executive in Asia, said iКевин Лепсё — основатель ETHGas и бывший топ-менеджер Morgan Stanley по деривативам в Азии — отметил, что институциональные деньги, как правило, следуют за уже накопленным капиталом. Он считает, что для профессиональных аллокаторов показатели пропускной способности значат меньше, чем способность исполнять крупные ордера при узких спредах и низком проскальзывании.

«Метрика “транзакции в секунду” вдохновляет инженеров — но это ли действительно приводит капитал в блокчейн?» — сказал Лепсё. Он добавил, что «капитал находится в Ethereum, стейблкоины тоже там», и что традиционные финансы внимательно смотрят, где ликвидность наиболее глубокая.

Довод о ликвидности и позволяет Ethereum держаться впереди сетей, которые делают ставку на скорость. Лепсё сравнил Ethereum с “даунтауном” финансового мира: площадки могут появляться на периферии, но самые крупные пулы и наиболее ровное ценообразование остаются там, где сконцентрирована активность.

Скопление капитала хорошо видно по стейблкоинам и DeFi: в интервью говорилось, что даже при конкуренции альтернативных сетей по производительности и издержкам самая крупная концентрация по-прежнему остаётся на Ethereum. Та же механика наблюдается уже не первый цикл: во время «горячих» фаз новые сети стараются переманить пользователей, но большие деньги обычно держатся за те площадки, где ликвидность глубже всего.

Отдельно собеседники увязывали преимущество Ethereum с институциональными кейсами — стейблкоинами и токенизированными активами реального мира. В этих направлениях крупные управляющие и эмитенты могут приносить такие объёмы, которые поддерживают глубину рынков и устойчивое предложение стейблкоинов.

Один из примеров — USD Liquidity Fund (BUIDL) от BlackRock: токенизированный продукт на казначейских бумагах США, который сначала запустили на Ethereum, а затем распространили на несколько сетей. Тем не менее, согласно цифрам, упомянутым в интервью, более 30% капитализации BUIDL всё ещё приходится на Ethereum.

В разговоре отдельно подчеркнули роль стейблкоинов как важного «моста» для институционалов, которые присматриваются к токенизированным расчётам и ончейн-ликвидности. В материале приводились слова Самары Коэн, глобального руководителя по развитию рынков в BlackRock: она описала стейблкоины как «становящийся мост между традиционными финансами и цифровой ликвидностью».

По размеру рынка Ethereum остаётся крупнейшей сетью для стейблкоинов: в интервью упоминалась капитализация стейблкоинов на уровне $160,4 млрд. Там же Ethereum называли доминирующей площадкой по DeFi-ликвидности, что усиливает главный тезис: оценивая инфраструктуру, институциональные игроки в первую очередь смотрят на то, где можно проводить сделки в масштабе и при этом не «сдвигать» цену.

При этом в интервью подчёркивали, что эффективность и стоимость всё же нельзя полностью выносить за скобки — особенно для платёжных потоков и высокочастотной активности. Комиссии в Ethereum снизились относительно прежних пиков: layer-2 rollups разгрузили основную сеть и уменьшили перегрузку. Однако такой путь масштабирования породил отдельную проблему — фрагментацию ликвидности между множеством rollup-сред.

Лепсё полагает, что фрагментация, как ни парадоксально, помогла Ethereum удержать активность, которая могла бы мигрировать в конкурирующие сети первого уровня. L2 дали более дешёвое исполнение — и при этом не вынудили пользователей и разработчиков «уезжать» из экосистемы Ethereum.

В интервью говорилось, что в последнее время фокус Ethereum постепенно возвращается к масштабированию самой основной сети. Сооснователя Ethereum Виталика Бутерина цитировали так: многие L2, по его словам, не смогли должным образом децентрализоваться, а базовая сеть теперь масштабируется достаточно, чтобы первоначальная идея L2 «уже не имела смысла» — значит, требуется новая дорожная карта.

Апгрейды протокола — ещё один элемент аргумента для институционалов, выбирающих инфраструктуру с длинным горизонтом. Ожидается, что в 2026 году Ethereum проведёт форк Glamsterdam, увеличив лимит газа в блоке до 200 млн с 60 млн; в более долгой перспективе заявлена цель — 10 000 TPS со временем.

Вместе с обновлениями ядра, как отмечалось, идут и инфраструктурные усилия для повышения эффективности исполнения и расчётов. ETHGas Лепсё позиционируется как попытка оптимизировать построение блоков через офчейн-исполнение и координацию, а Psy Protocol — как проект, который использует zero-knowledge подходы для пакетирования транзакций.

Другие участники интервью, работающие на институциональную аудиторию, предложили ещё одну причину, почему Ethereum так привлекателен: у него длинная жизнь и богатая операционная история. Марцин Казьмерчак, сооснователь провайдера оракулов RedStone, сказал, что институционалы тяготеют к инфраструктуре, которая «обкатана в бою» и существует «очень давно». При этом он подчеркнул: институты активно наращивают участие в Ethereum, но не перестают сравнивать его с альтернативами.

Казьмерчак отметил, что часть институционалов присматривается к динамике Solana, а Canton выделил как важный вариант для компаний, ставящих приватность на первое место. Лепсё, однако, заявил, что не видит «никакой угрозы» ни от Solana, ни от Canton, и снова вернулся к главному: крупные аллокаторы идут туда, где ликвидность — глубже, а на Ethereum она остаётся максимальной.

Общий посыл интервью такой: скорость может помочь сети перетянуть пользователей в фазу рыночного бума, но институциональные участники обычно важнее считают глубину рынка, плотность стейблкоинов и способность проводить крупные сделки предсказуемо. В этой рамке преимущество Ethereum — не в том, что он быстрее всех, а в том, что он остаётся самой ликвидной площадкой для стейблкоинов, DeFi и токенизированных активов в крупном масштабе.