Европейский центробанк указал на концентрацию власти в децентрализованных финансах

В рабочем документе, опубликованном 26 марта, говорится, что в четырех крупных протоколах — Aave, MakerDAO, Ampleforth и Uniswap — сто крупнейших держателей контролируют более 80% токенов управления. Именно эти токены позволяют голосовать по важнейшим вопросам, связанным с работой протоколов.

Авторы исследования изучили данные за ноябрь 2022 года и май 2023 года. Они пришли к выводу, что значительная часть таких токенов связана либо с самими протоколами, либо с централизованными и децентрализованными биржами. Среди централизованных площадок крупнейшим держателем во всех четырех случаях оказалась Binance. Исследователи опирались на данные из блокчейна, а не на внутренние документы компаний, чтобы понять, у кого сосредоточено реальное влияние при голосовании.

В документе также рассматривается, кто именно участвует в принятии решений. Во всех четырех системах основную роль играют делегаты, которые собирают голоса от более мелких держателей. В Ampleforth двадцать крупнейших участников голосования контролируют 96% переданных голосов. В MakerDAO десять крупнейших участников держат 66%, а в Uniswap восемнадцать крупнейших — 52%. При этом около трети этих ключевых участников невозможно установить по открытым данным. Среди тех, кого удалось определить, чаще всего встречаются частные лица и компании из сферы блокчейна, а также университетские сообщества и венчурные фонды.

Большая часть предложений, которые выносятся на голосование, касается параметров риска. Речь идет о правилах залога и других настройках, которые влияют на устойчивость протокола и на позиции пользователей. Авторы подчеркивают, что здесь возникает вопрос ответственности, потому что из открытых данных невозможно точно понять, кому принадлежат связанные с протоколами активы — основателям, разработчикам или казначействам. Также нельзя достоверно установить, голосуют ли биржевые кошельки от своего имени или от имени клиентов.

Эти выводы особенно важны на фоне европейского регулирования. MiCA не распространяется на полностью децентрализованные сервисы. Однако исследование показывает, что высокая концентрация собственности и голосов затрудняет определение того, кто именно должен считаться ключевой точкой для надзора. Это могут быть держатели токенов управления, основные разработчики или централизованные биржи, но в каждом протоколе ситуация может быть разной, а нужной информации в открытом доступе часто нет.

Авторы отдельно отмечают ограничения своей работы. Исследование охватывает только четыре протокола и основано всего на двух временных срезах, поэтому не отражает возможные изменения после середины 2023 года. Кроме того, документ выражает мнение исследователей, а не официальную позицию Европейского центрального банка. В нем также подчеркивается, что одних только данных из блокчейна недостаточно, чтобы точно определить, кто в конечном счете контролирует систему.

В исследовании упоминаются и более ранние предупреждения международных регуляторов о том, что отказ от посредников в децентрализованных финансах не устраняет риски концентрации власти, а лишь придает им новую форму, во многом похожую на ту, что давно существует в традиционной финансовой системе.

Старший исследователь компании Bitwise Кави Джайн отметил, что многие крупные протоколы на практике децентрализованы не так сильно, как может показаться. По его словам, особенно на ранних стадиях развития решения по-прежнему могут зависеть от небольшой группы участников. В качестве примера он привел недавние споры вокруг управления в Aave, которые показали, что даже в рамках децентрализованной автономной организации влияние может оставаться сосредоточенным в немногих руках.

Документ появился в тот момент, когда многие протоколы пытаются улучшить системы делегирования, чтобы вовлечь больше участников в управление. Однако авторы отмечают, что такие механизмы не всегда решают проблему, потому что власть все равно может переходить к узкому кругу делегатов. Они также подчеркивают, что по открытым данным трудно проверить, кем именно являются крупные держатели токенов — казначействами протоколов, связанными структурами или объединенными биржевыми счетами.