CIO Bitwise: падение STRC — признак окончания медвежьего цикла

Мэтт Хоуган, главный инвестиционный директор Bitwise, оценил распродажу привилегированных акций STRC компании Strategy как типичный элемент завершения медвежьего цикла на рынке биткоина. По его оценке, падение бумаг связано с процессом снижения кредитного плеча, а не обязательно с массовой продажей биткоинов компанией.

Хоуган привёл расчёты баланса Strategy: около $50 млрд в биткоинах и примерно $2,6 млрд наличных при общем долге около $6,8 млрд и объёме привилегированного капитала около $15,5 млрд. Он отметил, что при нынешних ценах на биткоин продажа резервов теоретически позволила бы финансировать дивиденды в течение нескольких десятков лет, хотя у компании есть право приостанавливать выплаты, что вызвало неопределённость среди инвесторов.

Акции STRC утратили привязку к номиналу и опускались примерно до $75 после падения курса биткоина и акций Strategy. Хоуган назвал такую очистку рынка «болезненной, но необходимой» стадией делевериджа, при которой инвесторы пересматривают ожидания по дивидендам и рискам эмитента.

По мнению Хоугана, эпоха, когда Strategy была главным односторонним покупателем биткоина, заканчивается. В будущем компания, вероятно, будет как покупать, так и продавать BTC в зависимости от рыночной ситуации. Он не ожидает масштабной ликвидации резервов и считает маловероятной распродажу более нескольких миллиардов долларов в биткоинах в год, так как компания не находится под давлением кредиторов.

Хоуган указывает на рост институционального спроса как на фактор, поддерживающий рынок биткоина. В качестве подтверждающих фактов он называет запуск спотовых биткоин-ETF крупными банками, включение биткоина в управляемые портфели крупных финансовых игроков, создание государственных резервов и совокупный чистый приток свыше $50 млрд в спотовые биткоин-ETF с 2024 года.

Для определения завершения медвежьего цикла Хоуган выделил несколько рыночных индикаторов: торговлю акциями MSTR с дисконтом к чистой стоимости активов, падение индекса страха и жадности до исторических минимумов и переход ставок финансирования на рынке биткоина в отрицательную зону. Он провёл аналогию с падением премии фонда GBTC в 2021 году, когда разворот арбитражных стратегий сопровождал очистку рынка.

Хоуган допускает, что новый бычий цикл может начаться уже этой осенью, при этом предупреждает, что окончательное подтверждение дна чаще всего становится очевидным лишь задним числом. Ранее он также отмечал, что следующий бычий цикл может быть более медленным и менее волатильным по сравнению с предыдущими.