Биткоин снижается – столкновение левериджа, ETF-хеджирования и стресса майнеров

Одна из обсуждаемых на рынке причин связана с азиатскими позициями с плечом, выстроенными через опционы на американские спотовые ETF на биткоин и профинансированными дешёвой иеной. После роста стоимости фондирования эти позиции начали быстро терять устойчивость. Как только рост цены замедлился, маржинальные требования и сокращение рисков усилили продажи BTC и других высокочувствительных к рынку токенов. В торговых данных это отразилось всплеском активности в сегменте ETF-опционов: крупнейший спотовый биткоин-ETF в один из дней показал оборот порядка $10,7 млрд, а объём обращавшихся опционных премий достиг около $900 млн, синхронно с падением BTC и SOL.

Второе объяснение указывает на встроенные хеджевые потоки дилеров по структурным нотам банков, привязанным к спотовым биткоин-ETF. Когда цена BTC проходит важные технические уровни вниз, дилеры вынуждены продавать базовый актив, что создаёт «негативную гамму» – ситуацию, при которой падение само генерирует новое давление продаж и усугубляет дефицит ликвидности. В дискуссиях часто упоминаются барьерные продукты, где уровень около $78 700 рассматривается как зона резкого усиления хеджирования.

Третий фактор, на который указывают аналитики, – это сочетание стресса в майнинге и долгосрочного разворота части инфраструктуры в сторону ИИ-дата-центров. В периоды слабости хешрейта майнеры, как правило, либо ограничивают добычу, либо перераспределяют капитал, и текущая распродажа вновь актуализировала сигналы «hash ribbon», отслеживающие расхождение краткосрочных и долгосрочных трендов хешрейта – исторически такие расхождения совпадали с эпизодами давления на отрасль. В тех же расчётах экономики добычи средняя стоимость электроэнергии на один BTC оценивается в районе $58 160, тогда как совокупные чистые затраты ближе к $72 700, что превращает устойчивую торговлю ниже $60 000 в зону риска для высокозатратных операторов.

Одновременно изменилась и ончейн-диспозиция. Данные, сопровождавшие падение рынка, показали, что кошельки с 10–10 000 BTC владеют минимальной долей предложения примерно за девять месяцев, что указывает на сокращение позиций этой группы. Устойчивость рынка далее будет зависеть от темпов замедления делевериджинга в ETF-деривативах и структурных продуктах, а также от того, сможет ли возможное дальнейшее ослабление хешрейта привести к более быстрому снижению сложности и тем самым поддержать краткосрочные денежные потоки майнеров.