Сейлор вливает $800 млн, но BTC падает: парадокс или норма?

Индекс Fear & Greed на крипторынке упал до отметки 15 – зона экстремального страха. Розничные инвесторы массово избавляются от открытых позиций, наблюдая за 30%-ной коррекцией от исторического максимума в октябре. 

При этом, пока толпа паникует, крупнейшие игроки рынка проводят одну из самых агрессивных недель накопления в 2025 году. Только за последние семь дней Strategy под руководством Майкла Сейлора докупила биткоины на более $800 млн, а Сальвадор приобрел более тысячи BTC на сумму свыше $100 млн, резко ускорив обычную DCA-стратегию, которая предусматривала покупку по одному биткоину в день. Anchorage Digital получил 4094 BTC стоимостью $405 млн от Coinbase, Cumberland, Galaxy Digital и Wintermute всего за девять часов – крупнейший институциональный приток за последний месяц.

Общая сумма институциональных покупок превысила $1,3 млрд за неделю на падающем рынке. Розничные инвесторы смотрит на эти цифры и задают себе очевидный вопрос: как цена может падать, если такие объёмы капитала входят в актив?

Системный сбой множественных механизмов

Трэйси Шухарт, старший экономист NinjaTrader, так объясняет механику происходящего:

Причина, по которой никто не понимает, почему BTC откатывает, заключается в том, что все ищут одну причину, хотя это системный сбой с множественными механизмами передачи, усиливающими друг друга.

По ее мнению, Биткоин вырос с $40 000 до $126 000 за год (ралли на 215%!) на двух конкретных нарративах: цикл смягчения ставок Федеральной резервной системой плюс институциональное принятие через ETF. Рынок фьючерсов накопил $94 млрд открытого интереса. Некоторые платформы предлагали кредитное плечо до 1001:1. 

“Эта конструкция сама по себе создала экстраординарную хрупкость,” – отмечает Шухарт.

Триггером падения стало резкое изменение риторики ФРС. Чиновники центрального банка полностью развернули мягкие ожидания, доминирующие на рынке. Вероятность декабрьского снижения ставок упала с 90% до 40% за считанные дни. Реальная доходность краткосрочных казначейских облигаций осталась выше 5%. 

“Вся макро-история, оправдывающая Биткоин по $126 000, рухнула за недели,” – констатирует Шухарт.

ETF как механизм институциональной выходной ликвидности

Новая ETF-инфраструктура, которую рынок праздновал как приход институциональных денег, одновременно создала институциональную выходную ликвидность масштаба, которой никогда раньше не существовало: портфельные менеджеры получили возможность выйти одним кликом. 

И когда макро-нарратив сломался, они воспользовались этим в полной мере: $1,1 млрд вышло из Bitcoin ETF в первые дни после разворота риторики ФРС. За следующую неделю отток составил ещё $1,7 млрд. Ethereum ETF потеряли $1,4 млрд. Общий отток через ETF-инфраструктуру достиг $4,2 млрд.

Это вовсе не паническая розничная продажа, – подчеркивает Шухарт. Это профессиональные управляющие, ребалансирующие портфели от актива, чей фундаментальный тезис только что испарился.

Фиксации прибыли долгосрочными держателями

Параллельно с институциональными оттоками долгосрочные держатели, купившие биткоины в диапазоне $40 000-$80 000, начали массовую фиксацию прибыли. За тридцать дней было выгружено 815 000 BTC. При средней реализованной цене в районе $100 000 это представляет $81,5 млрд в продажах. Какой является логика этих держателей?

Они продают не потому, что считают Bitcoin бесполезным. Они продают, потому что видят впереди волатильность и сидят на прибыли 50-150%. Умные деньги не едут через просадки, когда могут выйти и откупить ниже с тем же капиталом,

– объясняет Шухарт.

Когда цена пробила психологическую поддержку $100 000, сработали технические стопы по всему деривативному комплексу. Более $20 млрд кредитных позиций были ликвидированы в течение октября и ноября. Отдельные суточные ликвидации достигали $3,2 млрд. Открытый интерес рухнул с $94 млрд до $68 млрд, создав классический каскад делевериджа.

Артур Хейс: кризис ликвидности, а не фундаментальная проблема

Артур Хейс, основатель BitMEX и один из наиболее влиятельных аналитиков крипторынка, в последнем эссе подтверждает системный характер коррекции. Хейс утверждает, что текущее падение BTC не связано с фундаментальными проблемами самого актива, а обусловлено сокращением ликвидности в системе.

“Потоки в ETF и DAT (казначейства цифровых активов) резко ослабли,” – пишет Хейс. Институциональные деньги, которые двигали рынок вверх в первой половине года, временно иссякли. Но причина не в потере веры в Биткоин как актив, а в изменении макроэкономических условий.

По оценкам Хейса, Bitcoin может опуститься до $80 000 в процессе технической очистки рынка от избыточного кредитного плеча. Однако при возвращении ликвидности и улучшении ситуации на фондовом рынке США он видит вероятность роста до $250 000 уже к концу 2025 года.

Фундаментально с Bitcoin всё в порядке. Это технический делеверидж плюс временная засуха ликвидности, а не структурный крах,

– подчёркивает Хейс. 

Математика дисбаланса

Почему институциональные покупки на $1,3 млрд не останавливают падение? За последний месяц продажи составили: 

• От долгосрочных держателей – $81,5 млрд (815 000 BTC)
• Оттоки из ETF – $4,2 млрд
• Ликвидации – $20 млрд. 

Суммарно более $105 млрд давления на продажу.

Соотношение покупок к продажам составляет примерно один к восьмидесяти. Когда мы видим заголовки “Сейлор купил на $800 млн” и интерпретируем это как сигнал дна, мы часто не видим стоящих с противоположной стороны рынка десятков миллиардов.

Разница временных горизонтов

Strategy под управлением Сейлора работает в горизонте более десяти лет с целевыми таргетами $200 000-$500 000 за монету. Текущая цена $90 000 представляет дисконт в 55% от минимальной долгосрочной цели компании. Сейлор не следует четырёхлетним циклам Bitcoin и покупает стратегически, часто без оглядки на происходящее вокруг.

Сальвадор строит национальное Bitcoin-казначейство как суверенный резерв. DCA-стратегия страны не чувствительна к краткосрочным колебаниям цены. Правительство использует падение для агрессивного усиления резервов, думая десятилетиями, а не кварталами.

Anchorage Digital совершает кастодиальные покупки для институциональных клиентов. Это долгосрочное размещение капитала, а не спекулятивные позиции. Эти институциональные игроки не торгуют – они аккумулируют.

Розница смотрит на семидневный график и паникует. Институционалы смотрят на десятилетний горизонт и докупают со скидкой. Это объясняет парадокс одновременных покупок и падения цены.

Консенсус целевых уровней

Трэйси Шухарт и Артур Хейс сходятся в оценке целевой зоны технического дна: $80 000-$84 000. 

Шухарт описывает три условия, которые должны выполниться для формирования устойчивого дна.

1. Рынок должен полностью очистить оставшееся кредитное плечо. 
2. Открытый интерес должен упасть до “здоровых” уровней $50-60 млрд (с текущих $68 миллиардов). Рынку нужны цены, по которым долгосрочные держатели снова перейдут от распределения к накоплению. К примеру, в зоне $80 000-$84 000 держатели с базой $40 000-$60 000, с высокой вероятностью, будут оставаться в позициях вместо продаж. 
3. Наконец, цена должна найти уровень, где реальные покупатели с настоящим капиталом увидят ценность, стоящую риска волатильности.

Хейс видит сценарий роста к $250 000 к концу года при двух условиях: 

1. Возвращение ликвидности через возобновление количественного смягчения ФРС (проще говоря – включение принтера и печатание новых денег), либо же хотя бы приостановку жёсткой политики. 
2. Стабилизация фондового рынка США с окончанием коррекции технологических и AI-акций.

Факторы ликвидности

Остановка правительства США (шатдаун) создала фискальный профицит $198 млрд в сентябре, убрав с рынков значительную ликвидность. Аналитики отмечают это как “один из самых засушливых периодов за месяцы, если не годы.”

Биткоин сильно коррелирует с технологическими акциями. Падение акций AI-компаний на фоне обеспокоенности астрономическими расходами на искусственный интеллект создаёт дополнительное давление на крипторынок. Инвесторы, на опасениях “ИИ-пузыря”, выходят из обоих секторов одновременно, усиливая нисходящий импульс.

Испарение бумажной прибыли

Потеря $600 млрд рыночной капитализации представляет из себя в основном испарение нереализованных прибылей. Когда BTC рос от $40 000 к $126 000, это добавило около $1,7 трлн к рыночной капитализации актива. Значительная часть этого роста была чистым расширением мультипликатора на основе макро-нарратива о снижении ставок ФРС и институциональных притоках через ETF.

Теперь рынок переоценивается на основе реальности: высокие реальные доходности, отсутствие смягчения монетарной политики, среда сильного доллара.

Коррекция 25% после ралли 215% с кредитным плечом 1000x в системе – это нормальное рыночное поведение, когда фундаментальная история меняется. Это не нечто мистическое. Это учебник по динамике делевериджа в активе без денежных потоков для якорной оценки, с экстремальными коэффициентами кредитного плеча и макро-тезисом, который сломался,

– объясняет Шухарт. 

Насилие ценового движения отражает количество накопленного кредитного плеча в системе, а не какое-либо изменение долгосрочных перспектив Биткоина как актива.

Когда толпа завершит капитуляцию и рынок очистится от избыточного кредитного плеча, умные деньги останутся доминирующей силой на стороне спроса. На этом этапе может начаться следующий цикл роста. Но для этого рынку нужно сначала найти техническое дно через полную очистку спекулятивных позиций.