Saylor inwestuje 800 mln USD, a BTC spada: paradoks czy norma?

Indeks Fear & Greed na rynku krypto spadł do poziomu 15 – strefa ekstremalnego strachu. Inwestorzy detaliczni masowo pozbywają się otwartych pozycji, obserwując 30%-ową korektę od historycznego maksimum w październiku.

Podczas gdy tłum panikuje, najwięksi gracze rynkowi przeprowadzają jeden z najbardziej agresywnych tygodni akumulacji w 2025 roku. Tylko w ciągu ostatnich siedmiu dni Strategy pod kierunkiem Michaela Saylora dokupił bitcoiny za ponad $800 mln, a Salwador nabył ponad tysiąc BTC o wartości ponad $100 mln, gwałtownie przyspieszając zwykłą strategię DCA, która przewidywała zakup jednego bitcoina dziennie. Anchorage Digital otrzymał 4094 BTC o wartości $405 mln od Coinbase, Cumberland, Galaxy Digital i Wintermute w ciągu zaledwie dziewięciu godzin – największy instytucjonalny napływ w ciągu ostatniego miesiąca.

Łączna kwota instytucjonalnych zakupów przekroczyła $1,3 mld w tygodniu na spadającym rynku. Inwestorzy detaliczni patrzą na te liczby i zadają sobie oczywiste pytanie: jak cena może spadać, gdy takie wolumeny kapitału wchodzą do aktywa?

Systemowa awaria wielu mechanizmów

Tracy Shuchart, starszy ekonomista NinjaTrader, tak wyjaśnia mechanikę tego, co się dzieje.:

Powodem, dla którego nikt nie jest pewien, dlaczego BTC się cofa, jest to, że wszyscy szukają jednej przyczyny, gdy w rzeczywistości jest to awaria systemu z wieloma mechanizmami transmisji wzmacniającymi się nawzajem.

Jej zdaniem Bitcoin wzrósł z $40 000 do $126 000 w ciągu roku (rajd o 215%!) na dwóch konkretnych narracjach: cykl łagodzenia polityki przez Rezerwę Federalną plus instytucjonalne przyjęcie przez ETF. Rynek kontraktów terminowych zgromadził $94 mld otwartego zainteresowania. Niektóre platformy oferowały dźwignię do 1001:1.

„Ta konstrukcja sama w sobie stworzyła nadzwyczajną kruchość,” – zauważa Shuchart.

Wyzwalaczem spadku była gwałtowna zmiana retoryki Fed. Urzędnicy banku centralnego całkowicie odwrócili łagodne oczekiwania dominujące na rynku. Prawdopodobieństwo grudniowej obniżki stóp spadło z 90% do 40% w ciągu kilku dni. Realna rentowność krótkoterminowych obligacji skarbowych pozostała powyżej 5%.

„Cała makro-historia uzasadniająca Bitcoin po $126 000 zawaliła się w ciągu tygodni,” – konstatuje Shuchart.

ETF jako mechanizm instytucjonalnej płynności wyjściowej

Nowa infrastruktura ETF, którą rynek świętował jako przyjście instytucjonalnych pieniędzy, jednocześnie stworzyła instytucjonalną płynność wyjściową o skali, która nigdy wcześniej nie istniała: menedżerowie portfeli zyskali możliwość wyjścia jednym kliknięciem.

Kiedy makro-narracja załamała się, wykorzystali to w pełni: $1,1 mld wypłynęło z Bitcoin ETF w pierwszych dniach po odwróceniu retoryki Fed. W następnym tygodniu odpływ wyniósł kolejne $1,7 mld. Ethereum ETF straciły $1,4 mld. Całkowity odpływ przez infrastrukturę ETF osiągnął $4,2 mld.

To wcale nie jest paniczna sprzedaż detaliczna, – podkreśla Shuchart. To profesjonalni menedżerowie, którzy rebalansują portfele od aktywa, którego fundamentalna teza właśnie wyparowała.

Realizacja zysków przez długoterminowych posiadaczy

Równolegle z odpływami instytucjonalnymi długoterminowi posiadacze, którzy kupowali bitcoiny w przedziale $40 000-$80 000, rozpoczęli masową realizację zysków. W ciągu trzydziestu dni wyładowano 815 000 BTC. Przy średniej zrealizowanej cenie w okolicach $100 000 stanowi to $81,5 mld w sprzedaży. Jaka jest logika tych posiadaczy?

Sprzedają nie dlatego, że uważają Bitcoin za bezwartościowy. Sprzedają, ponieważ widzą przed sobą zmienność i siedzą na zyskach 50-150%. Mądre pieniądze nie jadą przez spadki, gdy mogą wyjść i odkupić niżej z tym samym kapitałem,

– wyjaśnia Shuchart.

Kiedy cena przebiła psychologiczne wsparcie $100 000, uruchomiły się techniczne stopy w całym kompleksie derywatów. Ponad $20 mld pozycji lewarowanych zostało zlikwidowanych w październiku i listopadzie. Pojedyncze dzienne likwidacje osiągały $3,2 mld. Otwarte zainteresowanie runęło z $94 mld do $68 mld, tworząc klasyczną kaskadę delewarowania.

Arthur Hayes: kryzys płynności, a nie problem fundamentalny

Arthur Hayes, założyciel BitMEX i jeden z najbardziej wpływowych analityków rynku krypto, w ostatnim eseju potwierdza systemowy charakter korekty. Hayes twierdzi, że obecny spadek BTC nie jest związany z problemami fundamentalnymi samego aktywa, ale jest spowodowany zmniejszeniem płynności w systemie.

„Przepływy do ETF i DAT (Treasury aktywów cyfrowych) gwałtownie osłabły,” – pisze Hayes. Instytucjonalne pieniądze, które popychały rynek w górę w pierwszej połowie roku, tymczasowo wyczerpały się. Ale powodem nie jest utrata wiary w Bitcoin jako aktywo, lecz zmiana warunków makroekonomicznych.

Według szacunków Hayesa, Bitcoin może spaść do $80 000 w procesie technicznego oczyszczenia rynku z nadmiernej dźwigni. Jednak przy powrocie płynności i poprawie sytuacji na amerykańskim rynku akcji widzi prawdopodobieństwo wzrostu do $250 000 już do końca 2025 roku.

Fundamentalnie z Bitcoin wszystko w porządku. To techniczne delewarowanie plus tymczasowa susza płynności, a nie strukturalny upadek,

– podkreśla Hayes.

Matematyka dysproporcji

Dlaczego instytucjonalne zakupy za $1,3 mld nie zatrzymują spadku? W ciągu ostatniego miesiąca sprzedaż wyniosła:

• Od długoterminowych posiadaczy – $81,5 mld (815 000 BTC) 
• Odpływy z ETF – $4,2 mld Likwidacje – $20 mld
• Łącznie ponad $105 mld presji sprzedażowej.

Stosunek zakupów do sprzedaży wynosi około jeden do osiemdziesięciu. Kiedy widzimy nagłówki „Saylor kupił za $800 mln” i interpretujemy to jako sygnał dna, często nie widzimy dziesiątek miliardów po przeciwnej stronie rynku.

Różnica horyzontów czasowych

Strategy pod kierownictwem Saylora działa w horyzoncie ponad dziesięciu lat z celami cenowymi $200 000-$500 000 za monetę. Obecna cena $90 000 reprezentuje dyskonto 55% od minimalnego długoterminowego celu firmy. Saylor nie podąża za czteroletnimi cyklami Bitcoin i kupuje strategicznie, często bez oglądania się na to, co się dzieje wokół.

Salwador buduje narodowy skarbiec Bitcoin jako rezerwa suwerenna. Strategia DCA kraju nie jest wrażliwa na krótkoterminowe wahania cen. Rząd wykorzystuje spadek do agresywnego wzmocnienia rezerw, myśląc dekadami, a nie kwartałami.

Anchorage Digital dokonuje zakupów powierniczych dla klientów instytucjonalnych. To długoterminowe umieszczenie kapitału, a nie pozycje spekulacyjne. Ci instytucjonalni gracze nie handlują – akumulują.

Detal patrzy na siedmiodniowy wykres i panikuje. Instytucje patrzą na dziesięcioletni horyzont i dokupują ze zniżką. To wyjaśnia paradoks jednoczesnych zakupów i spadku ceny.

Konsensus poziomów docelowych

Tracy Shuchart i Arthur Hayes zgadzają się co do strefy docelowej dla technicznego dna: $80 000-$84 000.

Shuchart opisuje trzy warunki, które muszą zostać spełnione, aby powstało stabilne dno.

1. Rynek musi całkowicie oczyścić pozostałą dźwignię.
2. Otwarte zainteresowanie musi spaść do „zdrowych” poziomów $50-60 mld (z obecnych $68 miliardów). Rynek potrzebuje cen, po których długoterminowi posiadacze ponownie przejdą od dystrybucji do akumulacji. Na przykład w strefie $80 000-$84 000 posiadacze z bazą $40 000-$60 000, z dużym prawdopodobieństwem, pozostaną w pozycjach zamiast sprzedawać.
3. W końcu cena musi znaleźć poziom, na którym prawdziwi nabywcy z prawdziwym kapitałem zobaczą wartość wartą ryzyka zmienności.

Hayes widzi scenariusz wzrostu do $250 000 do końca roku przy dwóch warunkach:

1. Powrót płynności przez wznowienie luzowania ilościowego Fed (mówiąc prościej – włączenie drukarki i drukowanie nowych pieniędzy), lub przynajmniej wstrzymanie restrykcyjnej polityki.
2. Stabilizacja amerykańskiego rynku akcji z zakończeniem korekty technologicznych i AI-akcji.

Czynniki płynności

Zamknięcie rządu USA (shutdown) stworzyło nadwyżkę fiskalną $198 mld we wrześniu, usuwając znaczną płynność z rynków. Analitycy zauważają to jako „jeden z najsuchszych okresów od miesięcy, jeśli nie lat.”

Bitcoin silnie koreluje z akcjami technologicznymi. Spadek akcji firm AI na tle obaw o astronomiczne wydatki na sztuczną inteligencję tworzy dodatkową presję na rynek krypto. Inwestorzy, w obawie przed „bańką AI”, wychodzą z obu sektorów jednocześnie, wzmacniając impuls spadkowy.

Parowanie papierowych zysków

Utrata $600 mld kapitalizacji rynkowej reprezentuje głównie parowanie niezrealizowanych zysków. Kiedy BTC rósł od $40 000 do $126 000, dodało to około $1,7 bln do kapitalizacji rynkowej aktywa. Znaczna część tego wzrostu była czystą ekspansją multiplikatora w oparciu o makro-narrację o obniżkach stóp Fed i napływach instytucjonalnych przez ETF.

Teraz rynek jest przeceniany na podstawie rzeczywistości: wysokie realne rentowności, brak łagodzenia polityki monetarnej, środowisko silnego dolara.

Korekta 25% po rajdzie 215% z dźwignią 1000x w systemie to normalne zachowanie rynku, gdy fundamentalna historia się zmienia. To nie jest nic mistycznego. To podręcznik dynamiki delewarowania w aktywie bez przepływów pieniężnych do kotwiczenia wyceny, z ekstremalnymi współczynnikami dźwigni i makro-tezą, która się załamała,

– wyjaśnia Shuchart.

Gwałtowność ruchu cenowego odzwierciedla ilość nagromadzonej dźwigni w systemie, a nie jakąkolwiek zmianę długoterminowych perspektyw Bitcoin jako aktywa.

Kiedy tłum zakończy kapitulację, a rynek oczyści się z nadmiernej dźwigni, mądre pieniądze pozostaną dominującą siłą po stronie popytu. Na tym etapie może rozpocząć się następny cykl wzrostu. Ale aby to się stało, rynek musi najpierw znaleźć techniczne dno poprzez całkowite oczyszczenie pozycji spekulacyjnych.